事件：10 月25 日，公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入3.19 亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97 亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92 亿元，同比下降16.07%。

    　　其中，2024 年第三季度营业收入0.98 亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27 亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28 亿元，同比下降2.37%。

    　　短期受美国大客户订单周期影响，三季度海外业务整体进展顺利2024 年前三季度，公司收入同比下滑，主要受美国大客户持续降库存、放缓了从公司进货节奏的影响。2024 年第三季度，对美国大客户的销售收入同比降幅环比2024 年第一、二季度有所收窄；且从该客户2024上半年的公开资料看，其新一代内窥镜系统销售持续增长。公司作为其相关部件的唯一供应商，预计随着该客户库存量下降到较低水平后，公司的发货将逐步回升。

    　　2024 年第三季度，公司海外业务布局持续推进。2024 年7 月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4 毫米宫腔镜已经量产，从2024 年6 月开始批量发货。2.9 毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。

    　　随着公司与海外客户的合作范围向泌尿、妇科拓展，公司海外业务收入有望进一步提升。

    　　公司鼻窦镜产品获得注册证，小镜种布局加速完善2024 年8 月23 日，公司的鼻窦镜产品获得了国家药监局审批的二类医疗器械注册证，标志着公司小镜种布局也正在取得突破。公司的小镜种为针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品，小镜种布局有望推动公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。另外，公司整机设备的销售延续半年度增长趋势，同比增长显著。

    　　期间费用率控制良好，盈利能力持续提升

    　　2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比上升1.64pct 至65.74%。

    　　销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.91%、11.86%、14.80%、-1.37%，同比变动幅度分别为+1.43pct、+1.75pct、+0.39pct、-0.15pct。综合影响下，公司整体净利率同比减少0.52pct 至30.26%。

    　　其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.44%、5.51%、13.99%、16.63%、1.31%、27.11%，分别变动+5.38pct、+1.21pct、+1.73pct、-1.57pct、+1.80pct、+1.20pct。其中，第三季度毛利率提升幅度较大，我们预计主要受产品结构变动影响，高毛利产品发货占比增加所致。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为4.37 亿/ 5.48 亿/ 6.79 亿元，同比增速分别为-7%/25%/24%；归母净利润分别为1.37 亿/ 1.87 亿/ 2.46 亿元；分别增长-6%/36%/31%；EPS 分别为1.14 /1.55 /2.04，按照2024 年10 月29 日收盘价对应2024 年32倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。