核心观点

    　　2023 年业绩符合预期，收入和利润均有所下滑，主要由于史赛克新品1788 推广进度放缓，给公司订单交付带来一定影响。

    　　展望二季度，公司收入和利润基数较Q1 有所下降，预计Q2 同比增速较Q1 有所提升。展望全年，伴随着史赛克1788 的上市销售，公司荧光镜体和光源模组订单有望持续交付；同时，双方合作产品品类持续丰富，新型4mm 宫腔镜预计今年6 月正式推向市场，膀胱镜、小儿腹腔镜、开放手术外视镜也在开发中。整机业务方面，公司第二代整机系统已推向临床并已形成销售；同时，公司渠道布局呈现多元化，在自建品牌和渠道的同时，也跟国药器械、中国史赛克等具备品牌和渠道的公司达成深度合作，整机产品有望快速放量。

    　　事件

    　　2024 年4 月24 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.71、1.46 和1.36 亿元，分别同比下降1%、20%和19%。基本每股收益为1.20 元/股。2023 年度利润分配方案为：每10 股派发现金红利5.50 元人民币（含税）。2024 年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.17、0.38 和0.36 亿元，分别同比下降21%、21%和21%。基本每股收益为0.32 元/股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，短期订单交付受史赛克新品推广放缓的影响公司2023 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.71、1.46 和1.36 亿元，分别同比下降1%、20%和19%，业绩符合预期。净利润降幅超过收入降幅，主要由于公司股份支付费用、厂房和设备折旧费用、联营企业投资损失等同比均有所增加。

    　　2024Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.17 亿元（-21%）、0.38 亿元（-21%）和0.36 亿元（-21%）。2023Q4 和2024Q1收入和利润均出现同比下滑，主要由于2022 年下半年史赛克为新一代内窥镜系统1788 上市备货，公司荧光腹腔镜发货量大幅增加，2022 年收入同比大幅增长54%，同时也造成美国客户荧光腹腔镜库存大幅上升。而1788 实际上市时间延迟至2023 年9 月，上市后客户在较长的一段时间内以消耗库存为主，造成公司2023年下半年荧光腹腔镜发货下降。

    　　分产品来看，医用内窥镜器械收入3.71 亿元（+1 %），占主营业务收入的79%；光学业务收入为0.97 亿元（-12%），占主营业务收入的21%，预计主要由于生物识别、工业激光等下游需求受经济环境影响较大。分区域来看，国内业务营收为1.41 亿元，同比增长26 %，占主营业务收入的30%，其中内窥镜产品国内市场增长势头强劲，收入同比增加约83%，主要由于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。国外业务营收为3.27 亿元，同比下降10%，占主营业务收入的70%。

    　　展望二季度和全年，ODM 订单有望持续交付，整机产品有望快速放量展望二季度，公司上一年度同期收入和利润基数较一季度有所下降，预计二季度增速有望边际改善。展望全年，伴随着史赛克新品1788 的上市销售，公司荧光镜体和光源模组订单有望持续交付；同时，双方合作产品品类持续丰富，新型4mm 宫腔镜预计2024 年6 月会正式推向市场，膀胱镜、小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中。在整机业务方面，公司第二代整机系统目前已推向临床并已形成销售；同时，公司渠道布局呈现多元化，在自建品牌和渠道的同时，也跟国药器械、中国史赛克等具备品牌和渠道的公司达成深度合作，整机产品有望快速放量。此外，公司2024 年将完成美国子公司和泰国子公司生产线的建设，实现内窥镜海外生产，投产后有望降低外部政策环境的不确定性。

    　　毛利率维持较高水平，费用管控良好

    　　公司2023 年毛利率为63.72%，同比基本持平。销售费用率为3.85%（+0.59pct），主要由于公司持续加大产品推广和销售渠道建设的力度，销售规模扩大，销售人员薪酬支出、股份支付费用等增加；管理费用率为11.32%（+2.43pct），主要受到管理人员薪酬支出、股份支付费用、二期厂房及管理用固定资产折旧增加等综合因素的影响；财务费用率为-1.03%（+1.73pct），主要受期末调汇产生的汇兑收益减少的影响；研发费用率为14.00%（+1.44pct），主要由于研发人员数量及薪酬支出、股份支付费用增加以及新项目的开展等综合导致研发投入增加。经营性现金流净额为1.58 亿元（+51%），主要由于销售回款增加。存货周转天数为325.82 天，同比增加109.67 天，预计主要由于公司为应对供应链长周期、供方风险以及复杂多变的外部环境，增加了物料储备。其他财务指标基本正常。

    　　2024 年一季度，公司毛利率为64.50%，同比基本持平。销售费用率为3.70%（+1.44pct），研发费用率为12.70%（+1.16pct），管理费用率为9.65%（+1.03pct），财务费用率为-1.77%（-3.32pct）。研发费用和销售费用同比略有增长，主要由于公司在研发新产品、开拓国内市场和完善营销网络体系等方面的投入增加。经营性现金流净额为0.40 亿元（+120%），主要由于前期的储备物料在逐步消化，本期物料采购需求有所下降，支付的材料采购款同比减少，同时公司整体回款效率提升。其他财务指标基本正常。

    　　深耕医用光学二十载，三大业绩增长引擎齐发力公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商。短中期来看，公司供给史赛克的荧光镜体新品和升级光源模组持续放量，未来随着合作镜体种类的持续丰富，ODM 业务有望维持稳健增长；此外，公司自主整机品牌逐步发力，光学业务推出非接触式掌静脉等新产品，均有望增厚公司业绩。长期来看，公司光学技术优势显著，业务延展性较强，未来通过持续拓展新客户和新应用领域，有望打开成长天花板。我们预计2024-2026 年公司营收增速分别为30%、23%和22%，归母净利润增速分别为35%、27%和27%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新订单签订进度不及预期的风险；史赛克新品推广不及预期的风险；公司研发投入大、未来研发成果不确定的风险；国内市场拓展存在不确定性的风险；国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险（公司产品对外出口占比较高，近年来国际政治经济形势复杂多变，贸易整体环境和政策的变化存在不确定性，可能会对公司向境外客户的供货带来不利影响，从而影响公司的经营发展）；汇率波动的风险：整机业务受国内医疗行业合规要求提升等行业政策因素影响的风险以及市场推广和销售不及预期的风险；公司经营规模扩大带来的管理风险。