事项：

    　　公司发布财报，2023 年收入为4.71 亿元（-1.31%），归母净利润为1.46 亿元（-20.19%），扣非净利润为1.36 亿元（-19.20%）。2024Q1，公司收入为1.18亿元（-20.74%），归母净利润为0.38 亿元（-20.68%），扣非净利润为0.36 亿元（-21.40%）。

    　　评论：

    　　客户新系统迭代延期导致23 年收入承压。分产品来看，23 年公司医用内窥镜业务收入3.71 亿元（+1.42%），增速放缓，主要是受美国客户新系统迭代延期的影响。公司配套美国客户的新一代内窥镜系统于2023 年9 月上市，上市后产品的市场反响较好，预计公司的内窥镜出货数量将恢复增长。目前来自美国客户未完成的在手订单共计1.73 亿元。受出口汇率、销售产品结构变化以及生产成本的综合影响，医用内窥镜业务的毛利率上升至71.26%（+1.08pct）。

    　　23 年公司光学产品收入0.97 亿元（-11.63%），受产品结构影响，导致光学产品毛利率下降至36.47%（-8.87pct）。

    　　国内增长势头强劲。分地域来看，23 年公司国内收入1.41 亿元（+26.46%），国内收入占比提高至30.44%（+7.03pct），公司内窥镜器械产品在国内市场增长势头强劲，国内内窥镜器械客户迪谱医疗已进入到公司前五大客户；国外收入3.27 亿元（-10.19%）。

    　　国内整机业务蓄势待发，多规格、小镜种产品体系持续完善。联营子公司国药新光的4K 超高清内窥镜系统和4K 除雾内窥镜陆续获证，中国史赛克的赛镜TS88 4K 荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市。公司自主品牌的二代整机在2023 年11 月开始陆续取证，国内整机业务三条线稳步推进。

    　　此外，公司持续完善加长型、超细型、宫腔镜、膀胱镜等镜种产品体系，有望为国内和海外拓展更多市场空间。

    　　高基数导致24Q1 业绩同比下滑。24Q1 业绩下滑主要原因是2023Q1 美国大客户为新系统的发布持续集中备货，其中23 年2 月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数影响了24Q1 业绩表现。

    　　投资建议：结合23 年业绩（出口订单不及预期），我们预计公司24-26 年归母净利润为2.2、2.8、3.5 亿元（24-25 年原预测值为2.1、2.8 亿元），同比增长50.0%、28.7%和25.4%，EPS 分别为1.80、2.31、2.90 元，对应PE 分别为24、19 和15 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年32 倍估值，对应目标价约58 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。