本报告导读：

    2024Q1 业绩略低于预期。高基数导致业绩下滑，考虑美国客户新品终端反馈较好，以及未来多种镜体逐步开发上市，公司业绩有望逐季好转。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑高基数效应，下调2024-2025年EPS 预测至1.80/2.34元（原1.93/2.44 元），新增2026 年EPS 预测2.94 元。参考可比公司估值，给予2024 年PE30X，下调目标价至54 元，维持增持评级。

    业绩略低于预期。2023 年实现收入4.71 亿元（-1.31%），归母净利润1.46亿元（-20.19%）。2024Q1 收入1.18 亿元（-20.74%），归母净利润3844万元（-20.68%），扣非归母净利润3646 万元（-21.4%），业绩略低于预期。

    高基数导致业绩下滑，2024 年有望逐季好转。2024Q1 收入下滑，主要由于自2022Q4 起，美国客户为新品上市做准备，加大镜体和光源的采购，导致2023Q1 镜体及光源均构成高基数，2024Q1 我们预计镜体发货量符合预期，光源发货量略低于预期。美国客户2023 年9 月新品已在美国上市，市场反馈较好，通过在美国以及海外国家的进一步推广，整机终端销售有望保持良好态势；同时，除腹腔镜外，公司亦为美国市场开发多种其他镜体，包括宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜等，新品的推出亦有望带动公司发货量提升。2023 年底公司推出第二代摄像系统，2024 年国内整机销售亦有望取得突破。2023 年光学行业实现收入0.97 亿元（-12%），下游需求较弱导致收入下滑，预计亦对2024Q1 业绩造成负面影响。

    净利率有望稳中有升。2024Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别+1.14/+1.03/+1.15pct，主要为销售体量下降导致规模效益降低，预计2024年随股份支付费用的减少、泰国子公司投产等，净利率有望稳中有升。

    风险提示：研发进度不及预期，整机商业化不及预期等。