投资要点：

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

    　　2023 年公司实现收入4.71 亿元（-1.3%），归母净利润1.46 亿元（-20.2%），归母扣非净利润1.36 亿元（-19.2%）。

    　　2024Q1 公司实现收入1.18 亿元（-20.7%），归母净利润3844 万元（-20.7%），归母扣非净利润3646 万元（-21.4%）。

    　　23 年利润端受股份支付、联营企业亏损等影响，24Q1 受高基数影响。

    　　23 年实现毛利率63.7%（略降0.63pct），净利率30.2%（降低7.9pct）。

    　　受股份支付、联营企业国药新光亏损增加（亏损约2000 万）、厂房设备折旧增加等影响，净利润出现波动，还原股份支付费用1800 万元，归母1.64 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元（含税），现金分红比例达45.5%。24Q1 业绩受同期高基数影响出现波动，实现毛利率64.5%，净利率32.3%。

    　　23 年国内内窥镜市场销售亮眼，海外大客户受上新延期影响，持续消耗库存。

    　　分地区，23 年境内实现收入1.41 亿元（+26.5%），境外实现收入3.27 亿元（-10.2%）；其中国内内窥镜市场销售收入+83%，自主品牌产品收入6416 万（+91.3%）。

    　　分产品，23 年医用内窥镜收入3.71 亿元（+1.42%），光学业务收入9718 万元（-11.6%）；其中公司向美国史赛克的销售额为2.79 亿元（-5.53%），主要系22H2 美国史赛克为1788 系统上市备货，而后上新延期，导致较长一段时间以消耗库存为主。目前公司持有美国客户未完成在手订单为1.73 亿元。

    　　24 年新品及在研矩阵丰富，新品放量预计公司业绩环比改善。

    　　针对美国市场的新型宫腔镜预计24 年6 月正式推向市场，合作将由腹腔镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域。针对国内市场的几十种规格腹腔镜预计24 年完成注册，全面覆盖腹腔手术需求。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为2.3/3.0/3.9 亿元（前值24-25 年为2.5/3.2 亿元），CAGR 为39%。

    　　随史赛克新品及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持24 年28 倍PE 估值，对应目标价54.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　ODM 业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。