公司发布2023 年年度业绩快报。预计2023 年全年实现营业收入4.71亿元，同比降低1.31%，预计实现归母净利1.46 亿元，同比降低20.07%，预计实现扣非归母净利1.37 亿元，同比降低19.07%。单2023Q4 预计实现营业收入94.35 百万元，同比降低31%，预计实现归母净利27.74 百万元，同比降低35%，预计实现扣非归母净利25.59百万元，同比降低35%。

    【评论】

    新老产品更替期致业绩承压，1788 销售提速有望带动出货量逐步恢复。2022H2 因史赛克为1788 系统上市备货，公司内窥镜镜体出货量大幅增加。而1788 系统实际上市时间比原计划延迟6-9 个月，至2023年9 月史赛克才正式发布1788 系统,受22 年高基数及新老产品更替期的影响，短期内客户需求的波动传递到公司业绩层面。随着1788系统的销售提速，公司内窥镜出货量逐步恢复正常并有望逐步提升。

    国内市场增势迅猛，同比增长85%。2023 年10 月28 日，中国史赛克TS88 4K 除雾内窥镜系统正式上市；2023 年11 月7 日，专为水下设计的4K 关节内窥镜系统全线上市；2023 年11 月14 日， 4K 内窥镜摄像系统N760 获批上市。公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，带动品牌影响力提升，2024 年国内市场表现有望进一步增强。

    研发投入持续加码，工艺改善提升毛利率水平。2023 年得益于公司加大研发投入并推进工艺改善，尽管海外销售占比下降，公司全年毛利率水平仍与2022 年基本持平。2023 年公司利润同比下降主要源自：

    （1）股权激励带来股份支付费用提升；（2）与国药新光的合作处于投入开拓阶段，带来联营企业投资损失同比增加；（3）公司新增厂房及设备带来折旧同比提升；（4）理财收益、政府补助同比减少。伴随公司业务扩展及经营管理水平持续提升，国药新光业绩迈入正规，以上因素对公司利润的影响将逐渐消退。

    【投资建议】

    新老系统更替带来业绩承压，伴随史赛克1788 系统的销售提速，营销体系的进一步完善，国药新光业绩迈入正轨，我们看好公司2024 年业绩恢复性增长。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为4.71/5.87/7.26 亿元，归母净利分别为1.44/2.14/2.9亿元，EPS 分别为1.19/1.76/2.38 元，对应PE 分别为45.89/30.91/22.86倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    汇率风险

    政策变化的风险

    行业竞争加剧的风险

    国际贸易环境变化的风险

    研发进度不及预期风险

    国内市场开拓不及预期风险