深耕光学领域近二十年，打造中国内窥镜制造领先企业公司于2003 年成立，公司建立初期以光学器件代工（OEM）起家逐步成长为内窥镜制造一体化企业。公司2008 年成为史赛克的重要供应商，公司自研1080P 摄像系统于 2021 年 9 月取得产品注册证， 4K 摄像系统和高分辨率共聚焦内窥镜于 2022 年年初取得产品注册证，整机产品蓄势待发。光学业务上，口腔三维扫描光学模组以及工业激光镜头、显微镜业务有望贡献增长弹性。医用内窥镜器械及光学产品两大业务板块推动公司业绩持续增长，2021 年营业收入为3.10 亿元，同比增长12.53%，2016-2021 年营收CAGR 17.29%；归母净利润1.18 亿元，同比增长22.19 %，2016-2021 年净利润CAGR 29.15%。

    全球荧光硬镜市场增长迅速，中国硬镜进口替代空间广阔全球硬镜市场规模由2015 年46.4 亿美元增长至2019 年56.9 亿美元，预计于2024 年达到72.3 亿美元，2019-2024 年CAGR4.9%，其中荧光硬镜将替代白光硬镜成为市场主流，史赛克AIM 内窥镜系统是海泰新光荧光硬镜部件的主要客户，其2019 年销售额10.2 亿美元，市占率78.4%；中国硬镜市场规模由2015 年39 亿元增至2019 年65.3亿元，预计于2024 年达到110 亿元，2019-2024 年CAGR 11%。

    四大技术平台造就高性能核心内窥镜产品

    公司已经完整构架了光学照明、光学成像和图像处理这三个光学影像的核心技术部分，具备了与各行业应用结合的技术能力。公司拥有“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，依靠核心技术形成的内窥镜产品与国内外主流竞品相比较在分辨率、畸变、图像跳动等关键性能指标方面均处于行业先进水平，在成像清晰度指标分辨率方面具有一定优势。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为4.86 亿元、6.43 亿元、8.36 亿元，分别同比增长56.87%、32.35%、30.09%；归母净利润分别为1.86 亿元、2.42 亿元、3.20 亿元，分别同比增长58.02%、30.20%、32.24%；EPS 分别为2.14 元、2.78 元和3.68 元。考虑到海泰新光的荧光腹腔镜及白光腹腔镜技术领先，随着史赛克全球渠道拓展及公司整机销售蓄势，有望进一步提升公司在全产业链的市场竞争力。参考可比公司估值区间，给予公司2023 年60 倍PE，目标价167.09元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：对史赛克销售较高依赖风险；核心竞争力风险；疫情致业务发展不及预期；汇率波动风险；股价波动风险