投资要点

    投资逻辑：弗若斯特沙利文预测：2019 年，2024 年国内荧光内窥镜市场规模分别约1.1 亿、35 亿，未来4 年很可能迎来高速增长，国内整机系统108P 及4K 系统年内陆续获批享受国内增长红利，防雾荧光内窥镜我们预计2022 年Q2 有望在FDA 获批实现出海；公司目前是史赛克首款荧光内窥镜整机系统中核心部件高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组的唯一供应商，预计未来三年复合增长率约25%；公司在研项目还包括自动除雾内窥镜系统、早期肺癌诊断高分辨共聚焦荧光显微内镜等多个潜力项目，未来有望为公司提供新的利润增长点。

    硬镜市场稳健增长，荧光内窥镜快速崛起：根据弗若斯特沙利文报告，2019 年全球硬镜市场规模为56.9 亿美元，2015-2019 年复合增长率为5.2%，其中荧光硬镜市场规模达到13.1 亿美元，占总体硬镜市场的比重为22.9%，预计未来全球荧光内镜市场规模仍将以24.3%的速度继续快速增长，2024 年有望达到38.7 亿美元；2019 年中国硬镜市场规模达到65.3 亿元，2015-2019 年复合增长率为13.8%；其中荧光硬镜市场规模为1.1 亿元，占硬镜市场比重仅为1.7%，2024 年市场规模有望达到35.2 亿元，占我国硬镜市场的比重达到32%。

    深度绑定荧光硬镜龙头史赛克，市场占比有望持续提升：根据弗若斯特沙利文报告，史赛克是全球荧光硬镜市场龙头，2019 年市占率为78.4%。

    公司和史赛克合作十余年，技术实力得到对方充分认可。2016-2019 年销售给史赛克的金额分别为1.3 亿、1.3 亿和1.7 亿元，未来该项收入有望随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高和荧光对传统白光内窥镜替代效应的增强而持续增长，我们预计未来三年该项收入年复合增长率在25%以上。

    整机系统中美双报，蓝海市场前景广阔：公司积极研发具有自主品牌的内窥镜整机系统，未来将在国内市场重点推广。目前国内荧光硬镜市场正处于高速增长期，市场参与者较少，且史赛克的AIM 系统未在国内获批，公司有望凭借其在荧光内窥镜上多项核心技术的积累研发出更具竞争力的整机系统，成为国内荧光内窥镜市场主要参与者。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为3.44 亿，4.62 亿和6.6 亿元，归母净利润分别为1.24 亿、1.74 亿和2.36亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为1.42 元、2.01 元和2.71 元。当前股价对应估值分别为61X、43X 和32X。考虑到1、公司与史赛克合作关系稳固，收入有望持续上升；2、公司积极拓展自主品牌整机业务，成长空间广阔，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示：产品研发注册不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；单一客户占比高风险；中美贸易关系恶化风险。