事件：2025 年12 月31 日，公司发布公告，与海外客户F 签订用于数据中心项目合同，提供电力产品，合同金额约6.96 亿元。

    　　前瞻布局固态变压器（SST），未来将充分受益于AIDC 的高景气度。

    　　2025 年 8 月，公司已完成未来迭代的适用 HVDC 800V 供电架构的固态变压器（SST）样机设计和生产，预计于2025 年四季度完成测试、认证工作，目前该产品已入选 2025 年度海南省先进装备制造首台套试点示范项目拟认定名单；公司成功开发的 10kV/2.4MW SST 样机具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优点，该产品采用全 SiC 方案、级联H 桥结构，转换效率可达98%，处于行业内先进水平。除固态变压器（SST）外，公司还在研高压直流模块（HVDC）、高压直流系统（高压 HVDC 供电架构）、超级电容柜等新技术和新产品。未来随着AIDC 的放量，公司业绩有望实现快速增长。

    　　在手订单充足，支撑业绩持续增长。

    　　根据公司半年报的披露，截至2025 年6 月30 日，公司在手订单充足，在手订单75.40 亿元（不含税）， 同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38亿元，外销在手订单28.02 亿元。此次签订6.96 亿的海外数据中心订单将继续增厚公司的在手订单量，为后续业绩提供支撑。

    　　Q3 业绩快速增长，AIDC 业务成为业绩增长的核心驱动力。

    　　2025 年1-9 月公司实现收入51.95 亿元，同比+33%，归母净利润4.86 亿元，同比+20%；扣非归母净利润4.57 亿元，同比+19%。单Q3 来看，公司实现收入20.40 亿元，同/环比+8%/+13%；归母净利润2.21 亿元，同/环比+22%/+40%；扣非归母净利润2.10 亿元，同/环比+23%/+42%。2025 年1-9月AIDC 业务实现销售收入9.74 亿元，同比增长337%，占主营业务收入比例达到19%，已成为公司驱动业绩增长的核心业务。分区域来看，海外市场增速更为亮眼，2025 年1-9 月的外销收入15.9 亿（YOY+16%），增速快于内销，占比达到31%。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为7.7/10.4/13.8 亿元，增速分别为34%/35%/33%。我们选取固态变压器行业的相关公司伊戈尔、新特电气、四方股份作为可比公司。2025/2026 年可比公司的平均PE 为78/49 倍。公司前瞻布局固态变压器产品，未来将充分受益于AIDC 行业的高景气度。给予公司2026年50 倍PE，12 个月目标价为113.11 元，给予买入-A 评级。

    　　风险提示：固态变压器产业化进展不及预期风险，行业竞争加剧，盈利不及预期风险，原材料价格波动的风险。