事件：2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入51.94 亿元，同比增长8.25%；归母净利润4.86 亿元，同比增长20.27%；扣非归母净利润4.56 亿元，同比增长19.05%。单2025 年第三季度，公司实现营业收入20.40 亿元，同比增长8.38%，环比增长12.61%；归母净利润2.21 亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92%；扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长22.77%，环比增长42.21%。

    　　2025 年前三季度公司海外市场收入占比超30%。2025 年前三季度实现主营收入51.55 亿元，其中内销35.65 亿元，外销15.90 亿元，外销占比提升至30.84%。公司海外市场客户拓展、收入兑现稳步推进。

    　　数据中心、风电等下游增速亮眼，2025 年前三季度数据中心领域同比增长337%。2025 年前三季度公司数据中心实现收入9.74 亿元，同比+337.47%；风电领域销售收入增长71.21%、发电及供电领域增长35.10%。公司积极布局数据中心，产品品类齐全。针对数据中心技术向 HVDC（高压直流）和 SST（固态变压器）迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级（400V 及±400V）HVDC系统及其关键模块的研发，设专职研发团队积极推进固态变压器（SST）、超级电容柜等前沿技术产品的开发。据公司2025 年半年报披露，公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，适用于HVDC800V 的供电架构，致力于为全球 AIDC 客户提供从HVDC 到SST 的全栈式高效供电解决方案。

    　　2025 年前三季度公司盈利能力持续优化。公司降本增效持续推进，2025 年前三季度销售毛利率同比提升1.87pcts 至26.08%，公司持续推进数字化转型，优化运营效率，提升管理质量，通过精细化成本管控实现提质增效；同时，公司优化客户结构，提升销售订单质量。

    　　投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27 年营收分别为87.48、106.66、130.77 亿元，对应增速分别为26.8%、21.9%、22.6%；归母净利润分别为7.19、10.25、14.47 亿元，对应增速分别为25.1%、42.7%、41.1%，以10 月30 日收盘价作为基准，对应25-27 年PE 为47X、33X、23X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅波动风险，新产品进展不及预期风险，汇率波动风险等。