2024 Q3 业绩： 公司2024 年前三季度实现营业收入47.99 亿元，同比+0.53%；归母净利润为4.04 亿元，同比+21.17%；扣非归母净利为3.83亿元，同比+18.89%，EPS 约0.91 元/股，同比+16.67%；其中Q3 实现营业收入18.82 亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81 亿元，同比+27.54%，环比+41.86%；扣非归母净利1.71 亿元，同比+26.69%，环比+54.13%。

    　　优质订单比例提升，盈利能力更进一步。2024 年前三季度公司归母净利润同比增长21.17%，销售毛利率约24.21%，同比提升2.27 pct，整体盈利能力有一定增长，主要系（1）公司加大海外业务发展力度，高毛利优质订单比例增加，带动毛利率提升；（2）公司持续加强内部管理力度，尤其是对应收账款和存货的管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降；（3）受益于进项税额加计带来的影响。预计随着公司海外业务的快速发展，高毛利率订单占比或将持续升高，进一步利好公司利润端。

    　　海外业务高速发展，产能规模持续扩张。2024 年前三季度，公司实现主营业务收入47.68 亿元，其中内销业务实现收入约34.02 亿元，外销业务实现收入约13.66 亿元，海外收入占比达到28.64%，持续提升。美国和墨西哥已经做好全线产品产能扩张的准备；欧洲的工厂已经完成布局，并设立销售及售后服务总部，为欧洲业务发展奠定基石。在原有的海口、桂林、武汉、上海四大生产基地的基础上，桐乡工厂的建设将增加变压器产品种类以及生产能力，且已经在2024 年10 月正式开工，达产后预计将新增年产1600 万KVA变压器系列产品的产能。同时，桐乡工厂作为公司的第四代数字化工厂，其单位面积产出效率将有明显提升，加快公司数字化建设进度且提升生产效率，为公司后续发展打下坚实基础。

    　　国内业务全面布局，现金流大幅改善。国内业务收入受到新能源光伏行业的影响有所下滑，2024 H1 国内营收同比下降10.02%，但订单量大幅增长，尤其是非新能源领域，2024 年前三季度，公司国内数据中心订单同比增长102%。国内三大领域或将带动公司迎来新发展：（1）数据中心的规模快速发展且具备较强盈利能力；（2）新兴基础设施的以旧换新或将带来较大增量市场；（3）风电等新能源领域的快速发展。2024 年前三季度公司实现经营活动　　净现金流-0.87 亿元，经营活动净现金有所改善（上年同期-2.40 亿元），主要系公司优质客户和订单的比例不断提升。

    　　分红金额同比大幅增长，彰显公司发展信心。2024 H1 公司每10 股派发现金红利4.5 元（含税），每股股利较上年增长了80%；现金分红金额为2.06 亿元（含税），同比增长92.58%。同时，公司也制定了2024-2026 年股东分红回报规划，已经通过公司股东大会审议，彰显公司未来发展的坚定信心。

    　　投资建议：公司海外业务快速发展且可持续性较强，国内业务各领域持续稳定发展，产能扩张将进一步带来收入增量。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为72.39/87.33/104.08 亿元，同比增长8.57%/20.64%/19.17%；归母净利润6.33/8.64/10.37 亿元，同比增速为25.43%/36.53%/19.94%，EPS 分别为1.38/1.89/2.27 元，对应PE 为26/19/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨影响公司盈利水平、风光装机量不及预期、公司储能市场和数字化板块业务拓展不及预期、汇率波动风险。