事件：公司发布2024 年三季报。 公司2024 年Q1-Q3 实现营业收入47.99 亿，同比+0.53%；归母净利润4.04 亿，同比+21.17%；扣非归母净利润3.83 亿，同比+18.89%。其中，2024Q3 公司实现营业收入18.82亿元，同比+0.15%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+27.54%。公司业绩符合预期。

    收入划分：海外市场逐步兑现。收入结构方面，2024 年前三季度公司实现国内收入34.02 亿元，占比71%，实现海外收入13.66 亿元，占比29%。

    盈利性：毛净利率齐升，随着海外订单逐步交付，有望带动公司盈利攀升。

    公司前三季度毛利率为24.21%，同比+2.27pcts，其中2024Q3 毛利率为25.53%，同比+2.75pcts，环比+3.82pcts，净利率9.57%，同比+2.06pcts，环比+1.70pcts。主要原因是：①公司以海外为主的优质订单比例增加，导致销售毛利率较上年同期有所递增，2024 年公司前三季度海外销售占比为29%，而2023 年全年为18%，随后续海外订单销售占比提升，公司盈利有望持续改善；②持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素。

    后续展望：看好AI 及欧美新能源、欧美电网升级与改造的发展，海外变压器需求持续高增，公司海外产能进展加速

    AI 订单高增，后续重点布局数据中心变压器：2024 年 1-9 月，公司国内数据中心订单量同比增长102%。公司变压器系列产品品凭借优于国标，低损耗、低温升、强过载、高可靠等优势，能够很好的满足国内外数据中心需求，产品已经广泛应用于 IDC 数据中心领域，目前已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等数据中心项目。

    国内外产能进展：海外产能布局方面，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4 公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。国内产能布局方面，桐乡新能源基地于2024 年 10 月正式开工，基地达产后可为国内外市场服务。

    盈利预测：考虑到海外订单交付节奏整体偏慢，我们对公司业绩预期进行下调，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为6.21/8.51/10.44 亿元，对应2024-2026 年PE 为26.3/19.2/15.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。