净利润稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收47.99 亿元，同比+0.53%；归母净利润4.04 亿元，同比+21.17%；扣非净利润3.83 亿元，同比+18.89%。前三季度销售毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct。

    　　三季度业绩环比大幅提升，出口占比提升提振毛利率。三季度公司实现营收18.82 亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81 亿元，同比+27.54%，环比+41.86%。三季度公司销售毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。

    　　出口收入占比达28%，外销订单占比超40%。公司前三季度实现内销收入34.02 亿元，实现外销收入13.66 亿元，出口收入占比28%。截至上半年，公司在手订单65.62 亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13 亿元，同比-7.98%，外销28.49 亿元，同比+180.16%，公司外销在手订单占比高达43.4%。

    　　持续深化海外业务，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。为了进一步深化公司全球布局，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。

    　　公司积极推进行业开拓，数据中心新增订单同比+102%。2024 年以来，公司积极开拓数据中心、新基建等行业应对新能源需求增速放缓。公司凭借变压器领域突出的技术优势，产品已广泛应用于百度、华为、阿里、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。前三季度公司国内数据中心新增订单同比+102%，其中9 月单月订单量达1.2 亿元（含税）。

    　　风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。

    　　考虑到国内新能源装机增速下降、行业竞争加剧和海外市场开拓节奏，下调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.17/8.33/10.90 亿元（原预测值为6.55/10.08/13.17 亿元），当前股价对应PE 分别为25/19/14倍，维持“优大于市”评级。