投资要点

    　　事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营收47.99 亿元，同比+0.53%，归母净利润4.04 亿元，同比+21.17%，扣非归母净利润3.83 亿元，同比+18.89%。

    　　其中Q3 实现营收18.82 亿，同比+0.15%，环比+16.82%，归母净利润1.81 亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71 亿，同比+26.69%，环比+54.13%。

    　　营业收入微增，盈利能力提升。公司24Q3 实现营收18.82 亿，同比+0.15%，基本维持稳定。实现归母净利润1.81 亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71 亿，同比+26.69%，环比+54.13%，毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，盈利能力显著提升。主要系：（1）公司优质订单比例增加；（2）持续加大对应收账款和存货管理、信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素所致。公司干式变压器呈现高端化、定制化特征，且公司数字化工厂业务积累多年，对成本管控能力、运营效率的提升逐渐显现，可为毛利率等指标持续优化提供支撑。

    　　海外市场拓展顺利，研发成果收获颇丰。24 年前三季度公司实现主营业务收入47.68 亿元，其中内销业务实现收入34.02 亿元，外销业务实现收入13.66 亿元，外销收入占比达到28.65%（24H1 外销收入占比27.13%），其中Q3 实现外销收入5.75 亿元。公司海外订单饱满，截止24H1 外销在手订单28.49 亿元，同比+180.16%。同时公司正加快海外扩产进度，在墨西哥和美国已做好全线产品产能扩产准备，并预计24Q4 在波兰准备好产能。2024 年公司已成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，并持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，目前已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV 等级定制化液浸式变压器产品，有望增强公司持续获取订单的能力。国内市场方面，上半年公司重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%，有效填补新能源行业的波动，全年国内新签订单有望同比转正。

    　　现金流量大幅改善，回购彰显股东信心。24 年前三季度公司实现经营活动净现金流-0.87 亿元，上年同期-2.40 亿元，经营活动净现金流有所改善（同比+1.53 亿元），主要系公司优质客户和优质订单比例不断提升。2024 年10 月8 日，公司完成股份回购计划，实际回购公司股份2,600,562 股，占公司总股本的0.57%，使用资金总额9,798.81 万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。此次回购股份将全部用于股权激励，有利于凝聚核心人才，激发员工创造性，彰显了股东对于公司未来发展的信心。

    　　投资建议：在新型电力系统建设不断推进与可再生能源蓬勃发展的背景下，公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升，公司储能与数字化与原有主业形成良好协同，平台化优势凸显，有望打开未来成长空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.74、9.12 和11.36亿元，EPS 为1.47、1.99 和2.48 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1、原材料价格大幅上涨；2、贸易摩擦与汇率风险；3、新品研发低于预期