公司公布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收29.16 亿元，同比增长 0.79%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 16.43%；单季度，2024年二季度公司实现营收16.11 亿元，同比增长0.94%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长 23.02%。公司大力拓展海外市场的产品和产能布局，海外订单快速增长，作为国内干式变压器领先企业，未来将充分受益于国内需求的回暖以及海外市场的不断拓展，维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    国内收入受下游新能源领域影响有所承压，海外收入实现快速增长。根据公司公告，2024 年上半年公司国内实现营收21.10 亿元，同比下降 10.02%，其中主要为公司国内新能源销售收入同比下降19.29%所致，但公司非新能源领域的下游销售收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比增长104.69%、发电及供电销售收入同比增长 67.41%、新基建销售收入同比增长83.38%；受益于海外市场的高景气和公司积极的海外市场拓展，上半年公司实现海外收入7.91 亿元，同比增长48.53%，实现较快增长。

    开拓海外市场致费用率有所上升，订单结构不断优化盈利能力稳步提升。公司坚定并持续推进数字化转型，数字化制造优势日益凸显，随着公司优质客户和订单比例的不断提升，公司盈利能力也随之增强，2024 年上半年公司实现销售毛利率23.36%，同比提升1.60pct，净利率7.55%，同比提升0.95pct。费用率方面，2024 年上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.27%/5.30%/4.94%/0.81% ， 分别同比+0.98/+0.84/+0.08/+0.83pct，费用率的提升主要系为拓展海外市场，新增海外销售力量和销售业务费用所致。

    海外产能积极布局，订单快速增长，在手订单充足支撑未来增长。公司积极拓展国际市场，2024 年上半年外销订单递增119.56%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩充准备，同时在欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰的产能将陆续开始释放。截至2024 年6 月末，公司在手订单65.62 亿元（不含税），同比增长29.88%，其中内销订单37.13 亿元，同比下降 7.98%，外销订单28.49 亿元，同比增长180.16%。随着公司优质订单比例的不断提升，将为公司经营质量的提升和持续健康发展奠定坚实基础。

    　　估值

    考虑到国内下游新能源行业承压影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入为75.68/93.47/111.53 亿元，归母净利润6.48/9.21/11.39 亿元，EPS 为1.42/2.01/2.49 元，对应PE 为25.5/18.0/14.5 倍，公司作为国内干式变压器领先企业，随着公司大力开拓海外市场以及储能、数字化工厂等新业务的发展，成长空间逐步打开，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    下游需求不及预期；储能业务盈利性不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。