核心观点

    　　公司发布2024 年半年度报告，2024H1 归母净利润达2.22 亿元，同比增长16.43%。国际市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平，H1 海外业务占比提升。公司整体盈利能力向好，毛利率同比增加1.60pct，预计系高毛利产品占比提升、数字化提质增效等。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能，将形成国内+国外双轮驱动的格局。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外需求高景气带来的行业发展机遇。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年度报告，2024 上半年实现营业收入29.16 亿元，同比增长0.79 %，归母净利润2.22 亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长13.28%。

    　　简评

    　　2024H1 业绩保持上行

    　　1）2024 上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为2.22/2.12亿元，同比增加16.43%/13.28%，稳步上行。

    　　2）2024 年单二季度实现营业收入16.11 亿元，同比增长0.94%；归母净利润1.28 亿元，同比增长23.02%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比下降2.01%。

    　　海外业务起量增利，国内非新能源业务有所提升1）海外：2024H1 公司外销收入7.9 亿元，同比高增48.53%，得益于海外需求旺盛。外销收入占比约27%，贡献收入规模，提升毛利水平。

    　　2）国内：①2024H1 国内销售收入21.1 亿元， 同比下降10.02%，主要系国内新能源收入同比下降19.29%。②非新能源业务收入呈现出不同幅度的增长，重要基础设施增长104.69%、发电及供电销售增长67.41%、新基建销售增长83.38%。

    　　盈利能力整体上行，现金流明显改善

    　　1）盈利能力整体上行：2024H1 毛利率23.36%，同比增加1.60pct，预计系海外销售占比增加，海外产品毛利水平相对较高；数字化提质增效，优质客户和订单比例提升，抬升整体毛利率，同时也受到一些原材料价格波动等影响。

    　　2）现金流明显改善：2024H1 经营活动现金流量净额同比增加2.18 亿元，主要系优质客户和优质订单占比提升，加强货款回收等。

    　　在手订单充沛，未来将形成国内+国外双轮驱动的格局1）2024 H1 末公司销售订单达65.62 亿（不含税），同比增长29.88%。其中海外订单28.49 亿元，同比增长约180%，实现强势增长，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。预计未来公司将形成国内+国外双轮驱动的格局。

    　　2）公司屡次斩获大额订单。①输配电方面：2024H1 公司与海外EPC 客户签署共计约7.39 亿元订单，为未来业绩贡献增量。②数字化业务：子公司广州同享与客户新签智能制造项目及数字化工厂项目合同，共计2.29 亿元，2024H1 公司数字化业务合计签单4.76 亿元（不含税)。③储能业务：2023 年新承接储能系统订单达 6.41 亿元，同比增长144.87%。公司签署多项大额订单，在手订单充沛。

    　　海外需求高景气延续，已成为重要增长级

    　　1）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2024 年1-6 月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达204.8 亿元，同比增速26.7%；6 月出口金额38.2 亿元，同比增加24.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。

    　　2）公司20 多年来深耕海外市场，国际业务收入增速高企。公司海外市场中，北美、欧洲地区占比较高。

    　　在全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下，预计公司海外业务将持续上行。

    　　3）产能方面，公司已扩大在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4 公司将在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。

    　　4）持续推进研发创新：①H1 成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；②持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。2024 年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV 定制化液浸式变压器。③以及公司大容量海上风电机舱变、移相整流变压器等均取得一定进展。

    　　业绩预测

    　　预计2024、2025 年归母净利润为6.6/10.0 亿元，PE 25.5/16.9x。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。