投资要点：

    　　收入受国内新能源拖累，净利率好于预期

    　　2024H1 实现收入29.2 亿元，同比+1%，归母净利润2.22 亿元，同比+16%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比+13%。毛利率23.4%，同比提升1.6pct，净利率7.6%，同比提升1pct。

    　　2024Q2 实现收入16.1 亿元，同比+1%，环比+23%，归母净利润1.28 亿元，扣非归母净利润1.11 亿元，同比-2%，环比增长10%。毛利率21.7%，同比提升0.7pct，环比下降3.7pct。净利率7.9%，同比提升1.4pct，环比提升0.7pct。

    　　海外及新兴业务高速增长，弥补新能源等订单下滑分地区：H1 海外收入合计7.91 亿元，同比+49%，占比27%，其中24Q2 海外收入4.03 亿元，环比提升4%，占比25%（环比-5pct，主要受海运影响）。内销收入21 亿元，同比-10%。

    　　分板块收入：24H1 输配电设备收入24.5 亿元（毛利率25%）；储能收入2.8 亿元（毛利率12%）；数字化工厂收入0.7 亿元（毛利率16%）；安装工程光伏电站收入0.3 亿元（毛利率7%）。

    　　分行业景气：国内新能源板块收入同比-19%；重要基础设施板块收入同+105%、发电及供电收入同比+ 67%；新基建板块收入同比+83%。

    　　海外订单实现翻倍以上增长，加速布局海外产能、拓宽产品矩阵24H1 外销订单新增同比+120%，数字化工厂新增订单4.8 亿元（不含税）。截至24H1 末，在手订单65.6 亿元（不含税），同+30%，其中内销37 亿元，同-8%；外销28.5 亿元，同+180%。公司已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，已完成欧洲波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部布局，预计2024Q4 在波兰准备好产能。

    　　公司成功研发海上风电漂浮式机舱内置干变，即将进入试点总装阶段；已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV 等级定制化液浸式变压器。以复用海外渠道资源、拓宽市场，提升交付&解决方案能力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2024-2026 年归母净利润分别为6.53/11.10/14.35（前值为7.56/11.25/14.14 亿元，主要考虑到2024-2025 年国内订单交付滞后、原材料价格上涨），对应当前市值PE 为26/15/12x，后续看好海外需求长期景气，以及公司深耕海外渠道锻造的获取订单能力、数字化工厂提升的交付能力，维持“买入”评级。给予2024 年35 倍PE，对应目标价50.05 元/股（前值为60.88 元/股）。

    　　风险提示

    　　变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期等。