1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：实现收入29.16 亿元，同比+0.79%；归母净利润2.22 亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比+13.28%。其中2Q24 实现收入16.11 亿元，同比+0.94%，环比+23.50%；归母净利润1.28 亿元，同比+23.02%，环比+35.06%，业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    海外变压器需求旺盛，助力海外收入、订单高增。1）收入方面：公司1H24 外销收入7.91 亿元，同比+48.5%，占公司整体收入27.1%，相较于1H23 提升约8.7ppt。2）订单方面：截至6 月末，海外在手订单28.49 亿元，同比+180.2%，占在手订单约43%；外销新签订单同比+119.6%。公司以本土化+多元化策略应对潜在的贸易政策风险：北美方面已完成墨西哥工厂扩产，并在墨西哥及美国做好全线产品扩产准备；同时加大欧洲市场销售与售后布局，公司预计波兰工厂今年4Q 投产。

    内销收入短暂承压，新产品、下游市场多元发展有望形成有效补足。公司1H24 内销收入21.1 亿元，同比-10%，主要由于新能源业务收入同比-19%。向前看，根据公司公告，公司海风漂浮式机舱内置干式变压器并即将进入试点总装阶段；今年针对海外不同区域开发110/120kV 等级定制化液浸式变压器产品。我们看好公司产品品类扩充有望持续增强公司市场竞争力。此外在非新能源业务领域，受益于国内外数据中心等基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目交付，公司重要基础设施/发电及供电/新基建收入分别同比+104.69%/+67.41%/+83.38%。

    客户结构不断优化，经营质量改善。随着公司海外业务占比提升，盈利能力增强，1）毛利率：1H24 公司毛利率约23.4%，同比+1.6ppt，主要系海外业务占比提升，其中2Q24 毛利率21.7%，环比下降主要系原材料价格波动和募投项目投产的折旧影响，我们看好随着3-4Q 海外订单逐步确收带动公司盈利能力环比改善；2）现金流：1H24 公司经营性现金流净额-0.76亿元，较上年同期改善2.2 亿元，主要系优质客户和订单比例提升，同时公司加强了货款回收工作，经营质量改善。

    盈利预测与估值

    考虑国内收入增速承压，我们下调2024/2025 年净利润预测10%/3%至6.79/9.85 亿元，同时下调目标价10%至54 元。维持跑赢行业评级。当前股价对应2024/2025 年27.7/19.1 倍市盈率。目标价对应2024/2025 年36.3/25.1 倍市盈率，当前股价有31%上行空间。

    风险

    地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。