核心观点

    公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 扣非归母净利润达1.01亿元，同比增长36.63%。国际市场需求持续向好，增加收入规模，提升毛利水平。公司整体盈利能力向好，毛利率同比增加2.7pct，预计系高毛利产品占比提升。公司主业屡斩国内外大额订单，海外需求持续旺盛，提供公司未来增长动能。作为干变领域头部企业，公司深耕海外市场，将充分受益于国内外需求高景气带来的行业发展机遇。

    事件

    公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入13.05 亿元，同比增长0.60%，归母净利润0.95 亿元，同比增长8.57%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长36.63%。

    简评

    2024Q1 业绩企稳，海外业务起量增利

    1）2024Q1 归母净利润达为0.95 亿元，同比增长8.57%，去年同期基数相对较高。扣非归母净利润达1.01 亿元，同比增长36.63%，系毛利率提升、应收账款余额变动及信用状态改善导致信用减值损失比上年同期有所减少。

    2）海外业务贡献增量：2024Q1 外销业务收入达3.88 亿元；外销收入高占约30%，贡献收入规模，提升毛利水平。

    盈利能力上行，现金流表现突出

    1） 盈利能力上行：2024Q1 毛利率25.39%， 同比增加2.7pct，预计系外销比例增加，海外产品毛利水平相对较高，抬升一季度整体毛利率。

    2）现金流表现突出：2024Q1 经营活动产生的现金净流出3.31 亿元，同比增加1.42 亿元，主要系公司支付较多到期应付账款和应付票据；新能源业务开展前期投入加大等原因。

    多维需求贡献增量，新能源光/储领域增长显著1）公司持续拓展新能源业务，深耕工业企业电气配套领域，积极推进国际业务发展，进一步扩大市场份额。

    2）2023 年新能源领域光伏、储能领域增长显著。新能源-储能领域收入同比增长302.6%；新能源-光伏领域收入同比增长89.0%。非新能源领域中工业企业电气配套收入同比增加40.1%。

    3）国内新能源装机量高增带动网外需求高企。2024 年1-3 月太阳能累计新增装机45.74GW，同比增长36%；风电累计新增装机规模15.5GW，同比增长49%。

    主业屡斩大额订单，海外需求持续旺盛

    1）2023 年公司销售订单达 78.32 亿（不含税），同比增长35.14%。其中海外订单约19.91 亿元，同比增长119.18%，实现强势增长，主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。

    2）公司屡次斩获大额订单。①输配电方面：近期公司与海外EPC 客户签署共计约7.39 亿元订单，为未来业绩贡献增量。②数字化业务：近期子公司广州同享与客户新签智能制造项目及数字化工厂项目合同，共计2.29 亿元。③储能业务：2023 年新承接储能系统订单达 6.41 亿元，同比增长144.87%。公司三大主业均有大额订单签署，增长确定性较高。

    3）海外需求持续向好，公司国际业务收入增速高企。公司海外市场中，北美、欧洲地区占比较高。在全球新能源装机高增长，电网升级改造的大趋势下，预计海外需求将持续向好。根据海关总署统计显示，2024Q1 变压器出口规模持续增长，累计出口金额达93.3 亿元，同比增速30.1%；变压器出口延续良好的增长趋势。

    业绩预测

    预计2024、2025 年归母净利润为7.4/10.2 亿元，PE 28.8/21.0x。