事件：公司发布2024 年一季报，扣非净利润增速较高。

    1）2024Q1 公司实现收入13.05 亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；实现归母净利润0.95 亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01 亿元，同比+36.63%，环比-36.12%；

    2）2024Q1 毛利率25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct；3）经营性现金流量净额-3.31 亿元，主要系：a）本期支付较多到期应付账款和应付票据；b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。

    三大业务稳健发展，海外收入占比提升。

    1）分业务：2024Q1 输配电及控制设备造业实现收入11.33 亿元（占87%），储能产品收入1.10 亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57 亿元（占4%）；

    2）分地区：2024Q1 国内收入9.12 亿元（占70%），海外收3.88 亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023 全年占比18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。

    近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。

    近日公司与主要EPC 合作伙伴之一海外客户E 签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据2024 年4 月17 日中国人民银行外汇中心公布的汇率1 美元兑人民币7.1025 元计算，累计合同金额折合人民币约7.39 亿元。在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据：2024 年3 月变压器出口4.84 亿美元，同比+22.10%；2024 年1-3 月变压器累计出口13.13 亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。

    投资建议：我们预计2024-2026 年公司营收分别为89.83 亿元、113.71 亿元、136.31 亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%；EPS 分别为1.73/2.37/2.94 元，当前股价对应PE 分别为28/20/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等