1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入13.05 亿元，同比增长0.6%；归母净利润0.95亿元，同比增长7.9%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比+26.8%。考虑到去年高基数等因素，公司1Q24 业绩符合我们预期。分产品来看，公司输配电及控制设备制造业/储能系列产品/数字化整体解决方案收入分别为11.33/1.10/0.57 亿元，占比分别为87.2%/8.5%/4.4%。

    发展趋势

    海外业务持续发力，公司有望在红利期充分受益。公司1Q24 海外收入3.88 亿元，占收入29.9%，相对2023 年全年提升12.1ppt，占输配电业务34.3%，相对2023 年全年占比提升14.2ppt。4 月18 日，公司披露与海外EPC 客户签订重大海外变压器合同，合计金额高达7.39 亿元，占2023 年收入的11.1%。我们认为，发电侧新能源装机增长与用电侧AI 算力需求拉动海外变压器需求持续升温，而海外本土变压器供应商扩产意愿不强，供需错配明显。公司是少数能够进入欧美市场的变压器厂商之一，技术与渠道并举，我们看好公司充分享受海外变压器需求错配红利期，订单持续兑现。

    数字化工厂再下一城，对内赋能增效、对外输出。公司积极拥抱数字化转型，打造海口、武汉、桂林等数字化零碳工厂，降低制造成本，拓展产品品类，持续提升定制化制造能力，在下游新能源风光储、核电、轨交、数据中心等领域具备较强竞争力。同时，公司积极对外输出数字化工厂整体解决方案，4 月11 日公司披露新签数字化工厂项目合同2.29 亿元，累计承接数字化工厂订单已超过10 亿元。

    海外收入占比提升带动公司盈利能力稳步提升。1）毛利率：公司1Q24 毛利率为25.39%，同比+2.70ppt，主要系海外业务占比提升；2）费用率：

    期间费用率16.59%，同比+1.95ppt，主要系销售、管理费用提升；3）净利率：公司1Q24 归母净利率为7.25%，同比+0.53ppt，主要系毛利率提升叠加信用减值损失降低；4）现金流：1Q24 公司经营性净现金流-3.31 亿元，主要系本期支付较多应付账款及应付票据，以及新能源业务开展前期资金投入所致。

    盈利预测与估值

    维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年27.1 倍/20.1 倍市盈率。由于公司海外业务增速亮眼，我们认为公司出海市场空间广阔，维持跑赢行业评级，我们上调目标价6.7%至50.00 元对应28.9 倍2024年市盈率和21.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有6.7%的上行空间。

    风险

    地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。