2023 年公司归母净利润高增，盈利能力持续提升。①23Q4 公司收入18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.79%，归母净利润1.71 亿元，同比+48.76%，环比+20.56%。23 年全年收入66.68 亿元，同比+40.5%，归母净利润5.05亿元，同比+78.15%。②23Q4 毛利率24.45%，同比+2.09pct，环比+1.67pct，净利率8.96%，同比+1.57pct，环比+1.45pct。23 全年毛利率22.81%，同比+2.52pct，净利率7.53%，同比+1.56pct。我们认为主要系：1）数字化生产提升产出效率；2）高毛利的海外业务占比提升。23Q4 期间费用率15.04%，同比-1.26pct，环比+2.17pct。23 全年期间费用率13.36%，同比+0.05pct。

    　　海外+储能订单高增，数字化制造+技术创新引领长期发展。（1）23 年公司外销收入11.77 亿元，同比+79.54%。公司整体销售订单78.32 亿元（不含税），同比+35.14%。其中，外销订单19.91 亿元，同比+119.18%。23 年内新增拓展近百家海外客户，海外业务在发电供电、工业电气配套、新基建等多领域销售快速增长。（2）公司提前进行数字化布局，目前已完成海口、桂林和武汉基地数字化工厂的建设。近期公司新签数字化订单合计2.29 亿元（含税），截至2024/3/21，数字化业务累计订单超6 亿元。（3）2023 年公司研发投入3.51 亿元，同比+42%，产品研发成果显著。变压器方面可提供145kV 及以下、容量为60MVA 及以下的液浸式变压器，广泛应用于新能源、数据中心、工业电器配套等多领域。（4）储能方面新增了中高压直挂式储能系统等核心技术，23 年新接储能订单6.41 亿元（不含税），同比+114.87%。

    　　2023 年公司经营性现金流量净额大幅改善。截至23 年末，公司存货17.36亿元，同比+0.16%，在建工程0.87 亿元，同比-84.48%，固定资产18.3 亿元，同比+149.39%，应收账款26.25 亿元，同比+44.48%。23 全年经营性现金流净额2.05 亿元，较上年同期+296.69%，其中单四季度4.45 亿元，环比+721.28%。主要系：1）通过数字化精益管理库存，减少库存资金占用；2）本期加大货款催收，增加现金流入所致。

    　　盈利预测与估值。预计2024-2025 年，公司归母净利润分别为7.85 亿元、10.71 亿元，对应EPS 为1.83、2.50 元/股。考虑到公司在干式变压器领域的领先地位，以及海外业务的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年23-28X PE，合理价值区间为42.09-51.24 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。贸易政策变动风险，原材料涨价风险，竞争加剧风险。