2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入66.7 亿元，同比+40.50%，归母净利润5.05亿元，同比+78.15%，扣非归母净利润4.81 亿元，同比+104.92%；其中4Q23 收入18.9 亿元，同比+21.59%，归母净利润1.71 亿元，同比+48.76%，公司2023 年业绩符合我们预期。

    　　国内海外双轮驱动，多个下游增速表现亮眼。2023 年公司国内业务收入54.5 亿元，同比+34.5%，海外业务收入11.8 亿元，同比+79.54%。分板块看：公司干变及成套设备/储能/数字化业务营收分别为58.63/4.14/0.71 亿元，同比+34.0%/+546.9%/-47.9%。分下游看：1）新能源领域：板块营收为37.23 亿元，同比+68.2%，占公司主营收入55.8%，相较2023 年同比+9.2ppt，其中风电/光伏/储能/其他分别+12.1%/+90.6%/+308.5%/+12.1%，其中储能变压器及成套设备同比+140.5%。2）非新能源领域：板块营收为28.33 亿元，同比+20.1%，其中工业企业配套/重要基础设施/新型基础设施/民用住宅增速较为突出，同比+40.2%/+20.1%/+20.1%/+50.2%。

    　　在手订单充沛，盈利能力显著提升。2023 年公司整体销售订单78.32 亿（不含税），同比+35.14%，海外订单19.91 亿元，同比+119.18%。2023年公司盈利能力提升明显，毛利率同比+2.5ppt 至22.81%，净利率同比+1.6ppt 至7.6%，ROE 同比提升约5.73ppt，我们认为主要系1）原材料价格有所回调，2）数字化实力带来降本增效，3）海外产品盈利优势带来的结构性变化。

    　　发展趋势

    　　技术驱动发展，看好公司乘风而上加速拓客。公司技术实力雄厚，2023 年成果显著：17MVA/66KV 海上风电变压器成功下线；为华润项目成功研制机舱变压器及储能箱变并顺利吊装；为全球首台16 兆瓦海上风电机组成功研制40.5kV 充气环网柜产品并顺利并网发电；为黑龙江华电宁安风水山风电项目提供200MW 陆上机舱干式变压器。我们认为公司品牌、技术实力及数字化制造端优势显著，有望在国内及海外进一步提升市占率及品牌影响力，供需错配红利期或将超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于新能源装机增速放缓，我们下调2024/2025 年业绩-6.1%/-9.7%至7.51/10.14 亿元。考虑到行业估值中枢上移，维持跑赢行业评级和46.86 元目标价。当前股价对应2024/2025 年23.7 倍/17.5 倍市盈率，目标价对应2024/2025 年26.7/19.7 倍市盈率，较当前股价有12.6%的上行空间。

    　　风险

    　　地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。