事件：2023 年10 月19 日，公司发布2023 年三季度报告。业绩方面，受益于新能源、数字化发展战略，公司持续优化主营业务结构，拓宽多元化产品及市场领域，构建海内外双市场驱动引擎，2023 年前三季度公司业绩递增明显，实现营业总收入47.73 亿元，同比增长49.74%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长98.30%；实现扣非净利润3.22 亿元，同比增长94.58%。单季度来看，公司23Q3 实现收入18.80 亿元，同比增长54.96%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长96.14%；实现扣非净利润1.35 亿元，同比增长78.77%。

    　　盈利能力持续提升，数字化与技术创新推动降本增效。盈利能力方面，国内外市场双驱动，规模效应显现，同时公司不断精进数字化制造能力，研发和技术创新能力进一步降本增效，23Q3 毛利率为22.78%，环比提升1.79Pcts；净利率为7.51%，环比提升1.01Pcts。费用管控方面，公司不断优化成本管理体系，费用率保持稳定，2023 年前三季度期间费用率为12.70%。

    　　输配电业务竞争力凸显，海外市场积极拓展。公司持续保证输配电业务产品国内外竞争力。7 月全球首台16 兆瓦海上风电机组成功并网发电，公司为该项目提供40.5kV 充气环网柜产品。海外业务方面，2023 年上半年公司海外订单实现高速增长，同比增长超150%，8 月公司先后与海外客户签订5 年长单销售合同及6 年风能变压器产品《供货协议》，三季度海外订单持续高增。

    　　储能业务在手订单充裕，产能稳步提升。公司储能系列产品涵盖储能系统及除电芯以外的储能系统关键部件全产业链，实现“新能源+储能”业务的有机整合，展现技术和成本优势，现已全面涵盖储能应用场景，订单遍布多省。7 月公司中标超1 亿元储能订单，新签订单总额已超越2022 年全年。同时，桂林储能系列产品数字化工厂全面达产后可形成1.2GWh 的产能；武汉 2.7GWh 储能系列产品产能投产后，将为储能业务的拓展提供稳定的产能保证。

    　　数字化工厂方案推动产业升级，构建新增长曲线。公司以承接构建数字化工厂联盟，锚定生物制药行业、输配电行业、 物流仓储行业、军工仓储行业输出数字化整体解决方案和上市企业数字化系统方案。7 月公司与望变电气签订数字化技改项目合同金额近7000 万元，已累计承接超4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，并成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器4 大产品类别方案，至2023 年预计将累计完成9 座数字化工厂解决方案并实施落地。

    　　投资建议：公司立足输配电业务，储能开拓第二成长曲线，数字化工厂打造发展新引擎。我们预计公司2023-2025 年营收分别为80.7、115.7、160.2 亿元，对应增速分别为70.0%、43.4%、38.5%；归母净利润分别为5.2、8.9、13.2亿元，对应增速分别为83.1%、71.6%、48.6%，以10 月20 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为28X、16X、11X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。