2023H1 扣非净利润增速达107.81%，盈利能力弹性足。2023 年上半年公司实现营收28.93 亿元，同比增长46.54%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长99.94%；实现扣非净利润1.87 亿元，同比增长107.81%，单季度来看，2023Q2 实现营收15.96 亿元，同比增加51.31%，实现归母净利润为1.04 亿元，同比增加93.83%。23H1 公司综合毛利率为21.75%，同比增加3.13pcts；净利率为6.6%，同比增加1.76pcts。

    受益于全球能源转型加速，公司海外订单高增。全球138 个国家设置了碳中和目标，占比达70%，各国能源结构正在加速向清洁能源转型。2023H1 海外收入同比增长60.63%，超过国内43.87%的营收增速，整体销售订单45.89 亿（含税），同比增长53.17%，新能源订单同比增长86.12%，8 月公司已经披露两个海外长单，其一：配电变压器长单销售合同，预计23-28 年总计人民币约10.8 亿元-14.4亿元订单，其二：关于风能变压器的长期供货协议（6 年）。

    数字化战略对内赋能生产管理，降本增效开辟新增长极。公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，降本增效明显，毛利率在23Q1 开始边际改善。对外公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器 4 大产品类别数字化工厂整体解决方案，至 2023 年预计将累计完成 9 座数字化工厂解决方案并实施落地，累计承接超 3 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单。

    海外建厂规避贸易摩擦，储能业务引领公司“十四五”发展。美国是全球最大的变压器进口国，当前电网更新换代需求强烈，变压器短缺严重。公司1999 年在墨西哥建厂生产变压器出口美国市场，持续获得先发优势。储能方面，推出用于发电侧、电网侧和工商业用户侧等全应用场景的中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能全系列产品，到2023 年产能预计达3.9GWh，有望成为公司第二成长曲线。

    盈利预测与投资建议：根据公司最新获取的订单情况，我们将永续增长率从1.5%提升至2.5%，将2024 年变压器版块业务营收增速从45%提升至50%。我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为75.1/115.5/162.1 亿元，对应归母净利润分别为5.14/8.93/13.95亿元（原为75.1/112.9/158.6 亿元，对应净利润为5.14/8.54/13.4 亿元），将目标价从29.42 元/股提升至43.22 元/股，评级从“中性”提升至“优大于市”。

    风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。