投资要点

    深度布局储能业务，产品放量带来增长空间

    公司自2016年开始对储能相关技术及产品进行研发，并于2018年在海口生产基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流装置。公司于2021年7月成立全资子公司金盘储能，持续推进电化学储能相关技术及产品的研发，逐步开发储能系列产品，拓展储能业务领域。目前公司桂林基地储能装备工厂已于2022年7月1日正式竣工投产，此次发布的中高压直挂（级联）储能系统产品在全循环效率以及电池利用率上均有明显提高。与采用风冷技术的同类产品相比，产品可确保电芯温度一致性和储能变流器（PCS）安全稳定可靠运行，延长电芯和储能变流器（PCS）的使用寿命，具有更低功耗和更高换热效率，降低电池热失控风险。此外，公司低压储能系统产品采用电池主动均衡技术，有效增加电池寿命和提高安全性。截至2022年7月10日，公司已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单金额合计13,469.92万元。

    公司桂林工厂达产之后产能将达到1.2GWh，预计未来随着公司武汉储能系列数字化工厂建成投产之后，公司合计可实现储能产品年产能3.9GWh，从而打开公司第二增长曲线。

    干式变压器行业领先，新能源带动下游需求公司是全球干式变压器行业优势企业之一，主要面向中高端市场，与行业多家企业建立了长期的客户合作关系。2021年公司实现销售订单44.36亿元（含税），较上年同期增长47.85%。公司干式变压器下游应用领域主要为新能源、轨道交通、高效节能等，特别是在风电中大功率风机、光伏原材料制造、光伏工商业发电等环节有较高需求。2021年全球风电新增装机容量配套干式变压器的市场规模约34.16亿元，其中公司风电干式变压器的全球市场占有率约25.53%。我们预计2022年下半年随着风电、光伏等新能源领域的持续发展，公司有望继续受益于新能源高景气带来的下游需求。

    原材料进入下行周期，公司直接受益 2021年公司受有色金属等大宗生产资料价格上涨影响，主营业务销售毛利率为23.38%，比上年同期下降3.16个百分点。

    2022Q1原材料价格持续维持在高位，叠加疫情有所反复，公司毛利率环比下降约5pcts。我们预计随着二季度以来大宗商品进入下行周期，公司盈利能力将逐渐改善。

    盈利预测

    我们预计公司2022-2024年收入分别为43.31/55.69/71.98亿元，考虑到公司今年受到原材料以及疫情影响，适当下调2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测不变，预计公司2022-2024年EPS分别为0.79/1.31/1.84元（前值分别为0.95/1.31/1.84），当前股价对应PE分别为44/26/19倍，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    储能业务推进不达预期、风电装机不达预期、光伏装机不达预期、可转债项目进展不及预期等。