事件：8 月30 日晚，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营收21.20 亿元，同比增长73.02%；实现归母净利润5824 万元，同比增长8.09%；实现扣非后归母净利润5542 万元，同比增长10.59%。2022Q2，公司单季度实现营收11.76 亿元，同比增长79.73%，环比增长24.57%；实现归母净利润4129 万元，同比增长49.67%，环比增长143.59%。

    点评：

    磷化工及改性塑料产品显著放量，22H1 公司营收大幅提升公司目前主营业务以磷化工、改性塑料粒子、改性塑料制品三大板块为主，受益于磷化工业务新收购子公司产能的释放以及改性塑料制品中导光板等产品的放量，公司2022H1 营收取得显著增长。磷化工业务方面，公司传统磷化工业务以磷系阻燃剂产品为主，2022H1 公司阻燃剂业务实现营收近1 亿元，同比增长21.82%。

    同时，公司于2021 年下半年完成了龙华化工的收购，获得2.6 万吨/年多聚磷酸产能和1.6 万吨/年五氧化二磷产能，新增的多聚磷酸和五氧化二磷业务于2022H1 为公司带来了1.94 亿元的营收增量。改性塑料粒子业务方面，2022H1 公司改性塑料粒子业务实现营收5.67 亿元，同比提升约0.4%。改性塑料制品业务方面，得益于公司收购冠臻科技后新增透气膜产能的放量和公司导光板产品通过大客户验证进入量产阶段，2022H1 公司改性塑料制品业务实现营收7.12 亿元，同比大幅增长146.2%。然而由于上游原材料价格仍然处于高位，因此公司产品毛利率仍然呈现一定的压力。2022H1，公司毛利率约为12.32%，相较于2021 年同期下滑3.62pct，相较于2020 年同期下滑13.29pct。

    积极扩增磷化工及改性塑料制品产能，拟收购上游资产完善产业链建设磷化工业务方面，公司于2022 年1 月对龙华化工增资3000 万元推动龙华化工磷化工产品扩产，预计2022 下半年龙华化工将新增1 万吨/年五氧化二磷和5 万吨/年多聚磷酸产能。此外，公司在报告期内也完成了工程塑料阻燃剂、可应用于电子电器的低成本阻燃剂的相关研发及中试工作，预计2022H2 公司将有多个新型阻燃剂产品陆续投入量产。改性塑料粒子业务方面，2022H1 公司募投项目投产新增3万吨/年改性塑料粒子产能，公司在安徽芜湖的子公司同步新增1 万多吨/年改性塑料粒子产能。同时，公司也在积极投入PC、PP 等塑料回收再生的研发及生产，预计2022H2 将新增2 万吨/年PC 回收料产能。改性塑料制品业务方面，公司将持续扩增导光板产能，预计截至2023 年公司导光板产能将由6000 吨/年提升至2.4 万吨/年。进一步地，为了更好地服务海外客户，公司在尼日利亚建成了相关卫生用品成品生产线，后续公司将把部分透气膜产能搬迁至非洲，从而在非洲本土打通卫生用品产业链。

    8 月19 日，公司发布公告拟参与安徽海德化工科技有限公司破产重整投资人公开招募。海德化工主营异辛烷和MTBE 等化工产品，其经营范围中包括有11.24 万吨/年低烯烃液化气、8 万吨/年芳烃油、13.58 万吨/年MTBE、16.07 万吨/年工业异辛烷等产品。公司对于海德化工的收购将有效降低公司原材料价格波动风险、完善公司产业链的布局、协同公司自建项目并深化产业结构。公司目前已在上游石化端有所业务涉猎，2022H1 公司新增的液化石油气委托加工业务实现营收2.15 亿元。

    短期内，公司将以委托海德化工进行加工的方式为主，后续将启动以海德化工作为主体的16 万吨异辛烷项目。

    实施限制性股票激励计划，绑定公司核心成员利益8 月16 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向29名激励对象授予不超过205 万股限制性股票，其中首次授予164 万股，授予价格为14 元/股。29 名激励对象包括有公司董事、高级管理人员、核心技术人员和中层管理人员。本次激励计划以公司2022-2024 年的净利润或营业收入作为考核指标（对应年度满足任一指标即可），其中2022-2024 年的净利润考核目标分别为1.50/2.08/2.88 亿元，2022-2024 年的营收考核目标分别为40/52/67.6亿元。本次激励计划有效地绑定了公司核心成员利益，有望进一步激发公司核心成员的工作动力，共同推动公司未来的优质发展。

    盈利预测、估值与评级：受益于公司磷化工及改性塑料产品的放量，2022H1 公司营收取得大幅增长。然而由于上游原材料价格仍处于高位，公司产品盈利能力仍然承压，致使公司2022H1 利润低于预期。考虑到当前公司产品的毛利率水平暂时未显著恢复，我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.52（下调38.7%）/2.11（下调41.7%）/2.95 亿元。公司正积极且持续地扩充磷化工及改性塑料相关业务的产能，并有望通过对于上游业务及相关资产的布局以减弱公司因原材料价格波动所受到的负面影响，我们仍旧看好公司未来的长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，新业务推广风险。