投资要点：

    高性能塑料树脂制造企业，深耕改性塑料领域。公司主要产品包括无卤阻燃剂、改性塑料粒子及制品，产品广泛应用于节日灯饰、电子电器、电线电缆、汽车、医疗卫生等领域，目前在广东清远、安徽芜湖等地形成多个生产基地。

    2019 年，公司拥有阻燃剂产能10220 吨/年，改性塑料粒子产能59062.86吨/年， PS 扩散板产能31200 吨/年。2020 年，公司营业总收入19.24 亿元，同比增加30.53%；扣非后归母净利润1.59 亿元，同比增加69.05%。

    阻燃改性塑料通过美国UL 认证，下游市场需求广泛。在阻燃剂方面，公司无卤阻燃剂客户包括知名化工企业AkzoNobel（阿克苏诺贝尔）等，我们认为随着新能源汽车、5G 市场的增长，以及对阻燃安全性能要求的日益提高，认为公司的磷氮系阻燃剂将进一步开拓市场；在改性塑料粒子方面，公司主要客户包括美的、一汽大众等企业，节日灯饰类产品主要出口欧美等国；在改性塑料制品方面，公司相关产品包括PS 扩散板等，主要客户包括三星、LGE 等公司。公司自主研发的阻燃改性塑料粒子通过了美国UL 认证，具有绝对出口优势。

    发展可循环产业与可降解塑料。目前，公司重点布局可循环产业和可降解塑料制品。在塑料回收循环领域，公司计划采用以租代售的方式推广建筑工地所用的周转材料，实现建筑模板的回收再生产；在可降解塑料领域，除了一直深耕的PVA 水溶性可降解材料及制品，公司还将引入PBAT、PLA 等可降解塑料品类；同时，公司正在布局研发可降解膜材、可回收再生板材以及循环保温周转箱的生产和销售。

    公司通过募投资金积极进行产能扩张，增强可持续发展能力。1）池州无卤阻燃剂扩产建设项目。该项目总投资额12 亿元，计划建设期6 年，分两期建设，第一期建设周期为3 年，第二期建设周期为3 年。下一步公司打算往阻燃剂上游产业并购，降低原材料波动带来的利润风险，同时开发新能源产业的原材料供应链。2）池州聚苯乙烯生产建设项目和常州液晶显示器导光板、扩散板项目。池州项目投资额1.74 亿元，第一期建设期36 个月，该项目将为常州年产9.4 万吨导光板、扩散板提供原材料。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023 年归母净利润为1.66 亿元、2.23 亿元、2.98 亿元，EPS 为1.78 元、2.39 元、3.19 元。参考同行业公司，我们认为合理估值为2021 年PE 20-25 倍，价值区间为35.60-44.50 元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。上下游需求不及预期风险，募投产能不及预期风险。