自主电控企业深耕EMS 领域，核心技术优势或驱动实现国产替代。

    公司深耕EMS 领域，提供EMS、纯电电控系统和混动电控系统三大系列产品，深入布局T-BOX 推进智能化发展。公司致力于打破中国汽车产业“核心技术空心化”的局面，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，并在部分市场已经开始替代进口，国产替代潜力可期。2023 年前三季度公司实现营业收入6.99 亿元，同比增长31.88%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长-21.72%。我们认为，芯片扩产跌价趋势下，公司继续深耕EMS领域构筑技术壁垒有望实现业绩企稳回升。

    混动新势力起量元年，绑定优质客户有望实现乘用车0-1 突破。

    2023 年是公司 GDI 乘用车电控系统、混合动力乘用车电控系统以及电动车 GCU 和 MCU 开始大量陆续落地的关键一年。目前公司营收集中于商用车市场，未来增量主要来自乘用车市场。新能源浪潮下公司积极布局混动市场，与理想新能源汽车合作项目实现量产出货，增程式MCU 产品频获开发通知。混动东风赋予电控系统发展增量，下游汽车发展态势良好，电控市场规模保持高增速，有望带动VCU、MCU 等核心电控部件成长拓宽增长空间。公司电动化转型进程有序推进，未来有望实现乘用车0-1 突破，成为公司新增长点。

    俄罗斯对华输气量持续爬坡+油气价差拉大，CNG 产品或将迅速放量。

    俄罗斯管道天然气供应利好频传，“西伯利亚力量”管道输气量高速增长。

    中俄天然气管道三线有序布局，进口潜力或实现翻倍增长。国内天然气加气站加快扩张布局，有望受益于供气端充足实现快速增长。气价与油价价差进一步拉大，天然气总体呈现利好形势。天然气供给改善+气价回跌局势下，菱电电控继续深耕CNG 市场，有望凭借CNG/汽油两用燃料EMS 核心技术受益，实现CNG 轻卡量价齐升。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年实现营业收入分别为9.82、15.04、19.69 亿元，对应增速分别为37.91%、53.17%、30.94%；归母净利润分别为0.70、2.00、2.68 亿元，对应增速分别为5.13%、183.96%、33.81%。给予公司2024 年40X 估值，对应目标价154.4 元/股，对应市值80 亿，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：核心技术人员流失风险 ；客户集中度较高的风险；核心技术泄密风险；芯片、喷油器、氧传感器等核心零部件缺失风险；产品研发不及预期风险等