“专精特新”国 产EMS龙头

    　　公司是国内发动机管理系统（EMS）领域翘楚，公司主营业务包括汽车EMS 产品、混动EMS 产品、纯电汽车电控系统和摩托车EMS 系统等，EMS 产品已实现国五向国六标准转型。EMS 产品主要应用于N1 类商用车（占比约为85%）和M1 类交叉型乘用车（占比约为15%）。

    　　商用车：市场接近底部空间，政策加码带来利好

    国内商用车市场经历过去三年持续下跌，2022 年市场销量已至过去十年最低销量330.05 万辆，低于2015 年市场低谷期的345.13 万辆，随着疫情政策放开，宏观经济将迎来复苏，叠加“蓝牌新政”、商用车节能减排政策以及近期发布的公共领域电动化试点政策，预计2023 年商用车市场将大幅回暖，公司今年将有多款商用车项目开始量产，相关EMS产品销量将迎来快速上涨。

    　　乘用车：业务突破在即，第二增长曲线有望形成

    2022 年国内新能源车市场渗透率快速提升，插混和纯电车型成为市场关注，23 年补贴退坡影响有限，预计市场将持续快速增长。公司业务正处于从商用车向乘用车市场转型过程中，电动化主打产品整车控制器（VCU）销量经连续四年缓慢增长后获得市场认可，混动和纯电均有多款车型陆续进入开发周期，2022 年H1，公司累计销售VCU 共19377套，相比上年同期4261 台的销量上涨454.75%，我们推测2022 年全年VCU 销量相比上年增长幅度达4.5 倍，销量约为7.34 万件。

    　　GDI 构建未来新增长空间

    　　公司EMS 产品包括进气道喷射（PFI）与缸内直喷（GDI）两种，二者各有优势，GDI 更节能高效，客户可自由选择两种方案，为实现客户向乘用车转型、产品向新能源转型的战略目标，公司在M1 类交叉乘用车市场取得一定市场份额后，现已开始逐步进入M1 类轿车、SUV、MPV车型市场，预计今年会有多款GDI 方案的轿车、SUV、MPV 等车型量产。

    　　投资建议

    　　1）汽车EMS 为公司主要收入利润贡献体，其中20 年商/乘占比为84：16，我们认为随经济复苏及政策激励，商用车市场的回暖将支持公司EMS 产品恢复稳健正增长；2）乘用车市场中除M1 交叉型乘用车外，GDI 方案的EMS 产品研发见成效，M1 类轿车、SUV、MPV 等车型量产在即，并开始逐步进入M2 类市场；3）作为全产品线布局的电控厂商，VCU 产品快速放量，MCU 产品值得期待，公司可支持燃油车、混动车及纯电车型，充分把握新能源机遇。

    　　我们看好公司在商用车基本面复苏情况下，公司的积极研发投入实现全产品线布局，并带来的乘用车市场拓展。我们预计公司2022~2024 年将实现营业收入7.30/9.21/11.78 亿元，同比增长-12.5%/26.2%/27.8%；将实现归母净利润0.50/1.18/1.97 亿元， 同比增长-63.7%/136.8%/66.8% ， 对应2022/2023/2024 年P/E110.93/46.85/28.08x。首次覆盖，给予“买入“评级。

    　　风险提示

    　　商用车市场复苏不及预期风险；公司新项目开发不及预期风险；公司新客户拓展不及预期风险；国内新能源车销量下滑风险；客户集中度较高风险；芯片、氧传感器等核心零部件供应不及预期风险。