公司近况

    公司于2022 年5 月11 日发布公告宣布购买Vitesco Technologies GmbH（下称VT GmbH）及其在华孙公司的喷油器相关知识产权和产线。

    评论

    国内EMS领先供应商，通过资产购置启动喷油器自制布局。根据公司公告，公司购入VT GmbH及其关联方关于乘用车及轻型卡车用的部分知识产权许可、核心技术和数据库，价格为2,340 万元；VT GmbH的在华孙公司纬湃汽车向公司出售一条喷油器装配生产线，含3 个子装配站，价格为588万元。公司通过本次收购踏出收购VT GmbH喷油器资产的第一步，并计划继续收购VT GmbH其他喷油器、喷孔板、实验设备等相关资产和知识产权，目前双方正在沟通中。公司的EMS产品在汽油N1 领域处于领先地位，在交叉乘用车市场取得一定份额，现正处于覆盖GDI发动机的轿车、SUV和MPV等主流车型的快速扩张阶段。此前，公司喷油器主要依赖外购，2020年公司向大陆采购喷油器金额占比为91.83%。我们认为，通过知识产权和产线的购入，公司有望实现喷油器的自制，摆脱供应商单一的局面，在拓展市场的过程中获得有更强的灵活性和零部件保供、上量能力。

    引入知识产权夯实核心技术实力，掌握大陆系喷油器技术。VT GmbH系大陆集团前动力总成事业群，其与孙公司纬湃汽车均为全球领先的汽车动力总成与关键部件开发商和制造商。汽车EMS为公司的拳头产品，2018-2020年EMS业务板块收入实现68.9%的复合增长率，连续三年占总收入约90%；喷油器是EMS最关键的执行器，公司通过收购快速掌握核心产品的核心零部件技术，引进大陆系喷油器技术，积累技术实力。

    自主掌握产线，压缩电喷件的高采购成本。喷油器是毛利率在50%左右的高毛利产品。2018-2020 年，以喷油器为代表的电喷件占公司采购金额的75%-78%，随着采用WLTC工况等行业标准的出台，EMS复杂程度的成倍增加推升公司的零部件采购价格。我们认为，整合上游产线有助于降低采购成本，缓解公司的高研发投入和股权激励摊销压力；长期看，公司有望受益于EMS及其零部件的规模效应，提高毛利率水平，降低供应链风险。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测2022~2023 年EPS分别为3.85 元、6.77 元，目前公司交易于2022 年28.1 倍PE。我们维持跑赢行业评级和目标价130 元，目标价对应2022 年33.7 倍PE，及20.0%的上行空间。

    风险

    客户集中度较高风险、电动化对汽油EMS替代进程加快风险、经营性现金流较少风险、存货规模增长风险、芯片采购风险、应收账款减值风险。