业绩回顾

    　　业绩符合我们预期

    　　公司1Q22 收入1.71 亿元，同比-14.5%，环比-27.7%；归母净利润0.40亿元，同比+12.3%，环比+139.6%；扣非净利润0.31 亿元，同比-10.8%，环比+204.9%；毛利率38.5%，同比+7.48ppt，环比+5.33ppt。公司毛利率受益于出口业务的增长达到新高峰，1Q22 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　费用管控水平环比改善，出口业务景气推动毛利率创新高。利润端看，得益于应用领域丰富、Q1 高利润率的出口业务走势强劲，在商用车终端景气度不高且公司收入同环比下行的同时，公司1Q22 毛利率创新高，录得38.49%，净利润同/环比+12.34%/+139.60%。费用端看，规模扩张及股权激励摊销致2021 年期间费率同比上涨，1Q22 边际改善显著，实现销售/管理/研发费率环比-1.73ppt/-0.36ppt/-4.83ppt。考虑到业务扩张需要及股权激励费用摊销进程，我们认为公司短期内费用率仍将承压并呈逐渐改善态势。

    　　收入端表现优于行业，商用车贝塔有望逐渐回暖。疫情冲击重点区域、油价上升、物流效率降低拉低轻卡市场的购车信心，导致Q1 全国轻卡销量同比-19.6%。得益于逐渐扩展的产品应用场景及经营韧性，公司1Q22 实现收入同比-14.5%，降幅优于行业。长期看，我们认为疫情缓解、物流效率及国内消费规模恢复有望促使轻卡场景复苏；政治局会议对地产、基建政策优化表态积极，重卡行业有望受到需求端修复的提振；2022 年国四标准实施有望给非道路机械带来新的替换周期。总体上我们认为商用车市场回暖潜力大，公司有望凭借芯片渠道优势在上行周期率先发力。

    　　业务多点开花、订单充沛，新能源乘用车业务有望成为中长期高增核心引擎。公司预计多个VCU、MCU 项目将在22 年批量装车；混动领域的P1+P3 整车能耗标定、増程混动、新增混动量产车型GCU 项目均计划于2022 年完成或投产。我们认为，公司的新能源乘用车产品已逐步接近产品落地到逐步上量的过渡期，有望为公司打开中长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年收入与盈利预测，当前股价对应2022/2023 年24.7倍/14.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价130 元，对应33.8/19.2 倍2022/2023 年市盈率，较目前股价有36.8%的上行空间。

    　　风险

    　　客户集中度较高风险、电动化对汽油EMS 替代进程加快风险、经营性现金流较少风险、存货规模增长风险、芯片采购风险、应收账款减值风险。