事件：4 月27、28 日，公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报。

    公司2021 年实现营业收入8.35 亿元，同比增长9.48%；归母净利润1.38亿元，同比下降12.3%；扣非归母净利润1.13 亿元，同比下降24.02%。

    22 年一季度，公司实现营收1.71 亿元，同比下降14.48%，归母净利润0.40 亿元，同比增长12.34%。

    21 年业绩承压，加大研发投入筑造长期动能：1）收入端：根据公告，公司2021 年营收8.35 亿元，YoY+9.48%，增速同比大幅下降；21Q4单季度营收2.36 亿元，YoY-5.26%。营收增速放缓主要由于21 年下半年商用车市场需求疲软，根据中国汽车工业协会统计，商用车累计产销 467.4 万台和 479.3 万台，同比下降 10.7%和 6.6%，对此公司积极保供，保持销售增长态势。根据公告数据，受益于国六车型量产，21年实现销售收入83,468.04 万元，同比增长9.48%。2）利润端：公司21年归母净利润1.38 亿元，yoy-12.3%；全年毛利率为31%，同比下降2.2pct。利润率下滑主要由于受芯片供应紧张等影响，行业上游原材料成本提高；同时公司进一步加大研发投入，持续保持公司在GDI 乘用车、电动车VCU 和MCU、混合动力汽车控制系统、T-BOX 等领域的技术领先地位。21 年研发费用为1.01 亿元，同比增长113.38%。21 年设立北京研发中心和光谷研发中心，研发费用同比增加0.35 亿元；同时实施研发人员股权激励计划，期末计提费用0.19 亿元。22Q1 的归母净利润同比提升12.34%，毛利率38.49%（QoQ+7.5pct），盈利能力逐步提升。我们认为在汽车电动化和转型主流乘用车市场的背景下，公司发挥自主开发和技术降本优势，保证供应并产生销售收入，有望进一步打开长期成长空间。

    混动电动领域持续发力，乘用车市场空间广阔：公司持续布局电动化，升级混动和纯电产品。根据中国汽车工业协会数据显示，2021 年中国新能源汽车市占率提升至13.4%，将以纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车为“三纵”布局整车技术创新链。混动化是商用车应对2022 年即将颁布的第四阶段油耗的主要手段，单台混动系统价值量高, 根据公告，60kw 电机控制器平台新增混动量产车型GCU 项目计划于2022 年投产。纯电领域，目前公司在电动车VCU、MCU 领域持续推进，VCU 相较MCU 盈利能力更强，技术壁垒更高。根据公司2021 年11 月公告，公司VCU 产品已覆盖大部分的商用车企业，我们看好公司的技术先发优势及对整车厂客户的竞 争优势。根据公告数据，2021 年销售VCU16,318 套，MCU1,541 套，较2020 年（VCU7273 套）取得翻倍增长。同时，公司系国内商用车EMS 龙头，逐渐向主流乘用车领域拓张。GDI 发动机较商用车PFI 发动机的价值量更高（2500 元），公司乘用车GDI 发动机已有客户的两款车型在标定阶段。我们认为，随着公司不断拓展客户，并依托GDI平台优势开拓主流乘用车市场，产品有望逐渐放量，带动营收增长。

    投资建议：我们预计公司2022 年~2024 年收入分别为11.91 亿元、16.3亿元、20.18 亿元，归母净利润分别为2.47 亿元、3.58 亿元、4.08 亿元，EPS 分别为4.79 元、6.93 元、7.90 元，对应PE 额为18 倍、13 倍和11倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：芯片供应紧张的供应链风险；大客户集中度较高的风险；行业市场大幅波动风险；市场竞争加剧风险；核心团队人员流失的风险；主流乘用车市场渗透率不及预期的风险。