投资要点:
公司:营收快速增长,毛利率维持高位。1)营收增长稳健:受益于下游广泛布局,17-22年公司营业收入与归母净利润CAGR 分别为 41.81%与 57.80%,增长稳定。2)股权激励彰显发展信心:2023 年9 月25 日公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票210 万股。收入考核A/B 档23-25 年目标复合增速分别为15%/12%。3)基于光学原理,聚焦1+4 战略:公司的传感器与分析仪器主要基于红外、紫外与光散射探测等光学技术。通过聚焦化发展,公司在研发成本与技术迭代上具有相对优势,随着公司布局高端仪器产业,该优势将逐渐凸显。
气体传感器:民品市场维持基本面,车载市场开启成长。1)民品市场维持:民用空气品质传感器占公司该领域销售收入的85%,下游应用主要为空气净化器与新风系统,随着居民健康意识提升,国内市场有望迎来增长。2)车载市场定点不断:公司积极布局车载领域,根据公告,2023 年4 月其车载气体传感器已获项目定点2400 万个。随着新能源汽车渗透率提升,激光拉曼、微流红外等技术积累使公司在该领域有较强的竞争优势。
气体分析仪器:政策推动市场需求,技术实现国产替代。随着人们对环境安全的要求提高与政府相关政策的落地,气体分析仪器市场有望迎来增量。其中,尾气分析仪23-26 年预计需求分别为3.4 /3.7/4.3/4.9 万台,CAGR 为12.88%。同时,公司开发的激光拉曼光谱技术能够实现对多种气体的在线实时监测,有望在高端气体分析仪器行业中实现国产替代。
“+4”产业:新兴产业稳步推进。1)超声波燃气表:较传统燃气表具有精度优势,替代空间广泛。公司“新建年产300 万支超声波气体传感器与100 万支配套仪器仪表生产项目”嘉善园区项目于23 年5 月竣工,有望扩充产能。2)医疗健康:受益于疫情放开市场端迎来放量,公司2023H1 医疗健康气体传感器销售收入同比增长270.77%。随着医疗器械市场扩容,医疗传感器需求有望增长。3)低碳热工:欧洲市场较为成熟,22 年我国冷凝炉总销量中65%来自进口,替代空间较大,双碳政策有望促进冷凝炉渗透率提升。4)高温气体传感器:公司已实现陶瓷芯片自产与氧气传感器批量供应,通过国产替代与国内外客户布局,预计2023 年实现较快增长。
首次覆盖, 给予“ 买入” 评级。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.94/2.88/4.12 亿元,当前股价(2023/9/26)对应市盈率分别为27/18/13 倍,23 年PEG 为0.6。可比公司23-25 年平均PE 分别为24/20/16,23 年平均PEG 为1.1,考虑到公司深耕气体传感器,持续践行“1+4”战略,新兴领域多点开花,稳步推进,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:光学技术市场空间有限;新兴产业推进不及预期;下游需求波动;2023 年9月公司发布限制性股票激励计划(草案),但最终实施与否存在不确定性。如果激励计划与监管机构发布的最新法律、法规存在冲突,则以最新的法律、法规规定为准,提示投资者关注相关风险。