事件：四方光电发布22 年三季报，前三季度 Q1-Q3 共实现收入3.97 亿（+4.94%），归母净利润为1.00 亿（-18.57%）；剔除股权激励计划产生的股权支付费用后，归母净利润为1.09 亿（-11.63%）。Q3 单季实现收入1.45亿（+0.24%），归母净利润0.29 亿（-40.24%），毛利率39.55%（-11.53PCT）。

    营收增速趋缓主要系受疫情影响，产品交付有所递延；毛利下滑主要系空气品质传感器价格下行压力较大、芯片原材料价格走高，以及车载业务放量带来产品结构变化、成本抬升所致。净利承压主要系产品不断拓展致研发费用提升，前三季度研发费率9.50%（同比+2.48PCT）。

    气体分析仪器业务持续高增，布局拓展全面开花。第三季度，受益于双碳、科学仪器国产化替代政策落地，以烟气分析仪、温室气体分析仪为主的环境监测气体分析仪器和以激光氨逃逸分析仪为主的工业过程气体分析仪器业务均取得较快增长，气体分析仪器销售收入同比增长 97.28%，并实现从向环境监测、工业过程等领域的终端客户销售气体分析仪器到向设备制造商或系统集成商提供行业配套的转型。

    车载业务进入爬坡。受益于已定点车载传感器业务进入量产期，前三季度车载传感器销售收入同比增长 146.56%。截至三季报报告期，公司累计在手车载定点项目约为 1700 万个，按公司目前已定点的车载传感器数量测算，2023 年车载传感器出货量预计为 350 万只。

    新产品Q4 即将上市。公司医疗健康传感器产品线持续丰富，推出弥散氧气传感器、DLCO 气体传感器等新产品，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案。第四季度是公司产品销售旺季，同时安全监控、医疗健康领域新产品将在第四季度实现导入，进入产出期。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归属母公司股东净利润分别为1.88亿元、2.72 亿元、3.40 亿元，EPS 为2.68 元、3.88 元、4.86 元。结合今年疫情扰动、参考公司可比公司估值水平，给予公司2023 年动态PE 区间32-36X，对应合理价值区间124.16-139.68 元，“优于大市”评级。

    风险提示。市场竞争加剧、产品结构以光学技术为主，产品市场空间有限。

    合规提示：根据公司2021 年年度报告披露，海通证券创新子公司持有【688665 四方光电】超过总股本1%。