事件：四方光电发布21 年年报，21 年营收5.47 亿元（+77.80%），归母净利1.80 亿元（+112.70%）；Q4 单季营收1.69 亿（+31.37%），归母净利润0.57 亿（+50.07%）。公司21 年毛利率50.93%（同比+3.77PCT），Q4毛利率51.97%（同比+4.29PCT）。

    　　下游应用全面拓展，费用控制稳定。按行业划分，全年公司空气品质业务收入4.22亿元（同比+107.19%），毛利率49.14%（同比+9.19PCT）；医疗健康收入0.53亿元（同比+128.70%），毛利率62.79%（同比-0.12PCT）。按产品划分，全年公司气体传感器业务收入4.86亿元（同比+103.67%），毛利率50.56%（同比+7.59PCT）；气体分析仪器收入0.46亿元（同比-24.73%），毛利率63.05%（同比-1.12PCT）。全年公司销售费用0.32亿元（同比+63.66%），管理费用0.21亿元（同比+48.83%），财务费用-0.10亿元（同比-1170.74%），研发投入0.44亿元（同比+119.75%）。存货1.52亿元（同比+74.35%）。

    　　持续发力车载业务，获1.25亿大单。4月21日晚，公司发布公告，收到国内主机厂2个定点项目通知，为其提供汽车舒适系统传感器相关产品，本次定点合计约为1.25亿元。本次合作客户定点金额累计约2.27亿元，已交付定点合计为0.07亿元，预计生命周期6-7年。截至21年底，公司获得车载传感器项目定点的传感器数量累计约 1000 万个，产品线从车用空气品质传感器延伸至车用空气质量改善装置，并不断拓展动力电池热失控传感器等新市场。

    　　民用空气品质业务高速增长，三大新领域带来后续驱动。2021年，公司民用空气品质传感器产品从监测 CO2、粉尘、甲醛、VOC、氡气拓展至油烟浓度、污浊度等，下游应用从环境电器拓展至清洁电器、厨房电器、智慧楼宇、大气环保监测、洁净室等应用领域。新领域方面，嘉善燃气表产业园已封顶，建设进展顺利；高温气体传感器所需陶瓷芯片核心部件得到突破，掌握核心技术；公司医疗健康气体传感器产品线进一步延伸，形成整体解决方案。

    　　盈利预测。我们预计公司2022-2024年归属母公司股东净利润分别为2.74亿元、3.59亿元、4.58亿元，EPS为3.91元、5.13元、6.54元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022年动态PE区间35-40X，对应合理价值区间136.85-156.40元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧、产品结构以光学技术为主，产品市场空间有限。

    　　合规提示：根据公司2021年年度报告披露，海通证券创新证券子公司持有【688665 四方光电】超过总股本1%。