四方光电是我国气体传感器领域代表性企业，气体传感器和气体分析仪器双轮驱动公司成长。自2003 年成立以来，公司专注于气体传感技术，形成了包括光学、超声波、电化学在内的气体传感技术平台，产品广泛用于空气品质、环境监测、工业过程、健康医疗等领域。公司在产品拓展上一路向上延伸，依次突破分析仪器到传感器再到探测器上游元器件的壁垒，在下游行业开拓上，采取“1+3”战略，发力汽车电子、医疗健康、智慧计量三大领域。

    气体传感器市场空间超600 亿，头部厂商集中度低、成长空间广。气体传感器是传感器的一种，用于气体浓度、流量等指标的检测，下游应用十分广泛，包含智能家居、汽车电子、消费电子、医疗设备、工业过程、环境监测等各领域，且这类领域在物联网、智能化浪潮下迎来高速成长期，带来对传感器的强劲需求。据公司招股书，2016-2021 年气体传感器年均复合增长率一直保持在7.3%左右，2020 年我国气体传感器产值份额占整体传感器市场的近1/3，规模在600 亿元以上。与此相对应地，是行业头部厂商年营收大多在20 亿元以下，市场集中度低，对于各家厂商而言，未来成长空间广阔。

    公司是少数具备全面气体传感技术平台的国产厂商，具备与海外领先厂商初步竞争的实力。公司在气体传感的微流红外、热电堆红外、光散射探测粉尘传感、超声波传感、电化学、煤气热值分析等关键技术上，均有涉及，且相关产品性能指标整体上不弱于海内外同行，部分产品在检测范围、技术原理、检测精度上优于同行，已初步具备与海外领先厂商进行产品竞争的实力。

    提升关键元器件自供比例，有利于提质降本。公司针对上游必要的关键部件如激光管模组、风扇等开启自产，至20H1 激光管自产占比已达36.27%、风扇自产占比已达24.09%。核心部件自产，一方面有利于管控产品质量，一方面有利于降低材料成本、提高毛利率——从原材料采购额占营收比重看，2017-20H1这一比例分别为58.0%、49.5%、53.6%、44.4%，整体一路走低，为毛利率提升打开空间。

    募投项目年产百万支燃气表，有望大大增厚公司业绩规模。超声波燃气表凭借计量精准、经济效益好、体积小巧等优势，具备对膜式燃气表的替代能力。

    我国每年燃气表产量超5000 万支，替代空间广阔。公司计划募资2.5 亿元，用于建设年产350 万支超声波传感器、100 万支超声波燃气表的项目，项目建设完成后预计年均利润达1.74 亿元，有望大大增厚公司利润规模。

    盈利预测、估值及投资评级。公司为国内气体传感器和气体分析仪器领域的专业厂商，技术全面，有望充分把握下游医疗、汽车领域的需求景气。与此同时，公司募投建设超声波燃气表产线，以把握超声波传感器风口，项目建设完成后年利润规模近1.7 亿元，对公司现有业绩形成强劲拉升。我们预计公司2020-2022 年净利润为0.85/1.71/2.63 亿元，给予2021 年35 倍PE，对应目标价85.40 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：下游需求景气不及预期，核心零部件涨价侵蚀利润，发动机传感器等领域面临海外厂商激烈竞争。