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    新风光发布2021 年年报和2022 年一季报

    2021 年全年收入9.43 亿，同比+11.7%，实现归母净利润1.16 亿，同比+8.8%，扣非净利润0.93 亿元，同比-8.5%。一季度实现营收1.45 亿，同比14.6%，归母净利润0.17 亿，同比-13.2%，扣非净利润0.15 亿，同比3.49%。

    简评

    新能源营收基本持平，光伏行业取得较大增长

    从行业看，2018-2021 我国新能源新增装机增速分别为-5.8%、-21.5%、+129.5%、-14.8%，同期公司新能源营收增速为+13.4%、6.1%、+89.3%、-2.6%，两者高度相关。从结构看，2021 年风电新增47.6GW、光伏新增54.9GW，分别同比-34%、+14%，公司风电、光伏行业营收同比分别为-27.5%、+31.8%，符合以上行业趋势。公司持续开拓光伏行业，综合来看新能源业务营收实现基本持平。

    持续挖掘传统行业，主要增长来自变频器

    2021 年传统行业取得4.91 亿总收入，同比+29.2%，其中电机驱动与控制类产品（即变频器）取得收入2.97 亿，同比+55.2%，大幅增长。另外0.98 亿来自SVG，0.96 亿来自储能、轨交能量回馈系统、煤矿自动化系统等。

    原材料涨价、会计政策改变使得毛利率有所下滑2021 年公司毛利率同比下降约4.5 个百分点。公司产品主要原材料包括变压器、功率模块、电容、结构件、水冷设备、壳体等。

    2021 年变压器、结构件、壳体等受大宗商品影响涨价，IGBT 模块等进口元件供应较为紧张，给公司毛利率带来一定压力。除此之外，2021 年会计政策有所调整，将运输成本从销售费用移至营业成本项中，影响毛利率约1.3 个百分点。

    储能产品已有落地项目，第二成长曲线开启

    去年公司储能业务取得收入3200 万，新签订单约6000 万。公司选择高压级联储能拓扑，发挥自身在变频器、SVG 方面的优势，具备充放效率高，一致性好的优点。2022 年3 月，公司为浙江某大型光伏发电项目提供的35kV 直挂式一次调频储能电站顺利发运，容量为28.4MW/9.66MWh，采用3C 放电倍率

    维持“增持”评级

    我们预计公司2022、2023 年归母净利润1.40、1.75 亿元，当前市值PE 分别为25 倍、20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    风电、光伏装机不及预期；原材料成本维持高位；竞争激烈导致毛利承压；储能需求受到原材料成本上涨的压制。