消费需求疲软，业绩短期承压。根据快报，公司22 年实现收入5.0 亿元，同比下滑28%，实现归母净利润0.54 亿元，同比下滑39%。公司22 年业绩承压主要系公司产品多为消费类产品，行业景气度与国内外宏观经济形势密切相关。终端消费需求疲软、疫情以及经济下行等因素影响，国内外市场消费需求下降，公司消费类产品居多，因此导致销售不及预期，利润降幅更大主要受费用率提升影响所致。公司毛利率整体稳定，受大环境影响小，22 前三季度整体毛利率25.8%，较21 年末小幅下滑1pct，凸显公司较为优质的营收质量和成本管控。

    　　消费升级趋势明确，半导体热电技术需求不断涌现。消费电子领域是目前半导体热电制冷技术最大的应用市场，其最典型的应用是在有限的空间内制冷或通过制冷、制热实现精确控温，如公司生产的恒温酒柜、电子冰箱、啤酒机、恒温床垫、除湿机等。22H1 恒温床垫销售收入同比增长171%，冻奶机同比增长63%，而啤酒机、恒温酒柜、冰淇淋机因受到国内外疫情的影响，销售收入有所下降。未来伴随宏观环境改善，公司消费类产品销售有望回暖。除此以外，公司研发生产的半导体热电器件和系统，通过局部、精准制冷的方式，还可应用于手机散热背夹、水离子吹风机、美容仪等产品上，新兴应用场景拓展助力扩大公司营收规模。

    　　高端TEC 国内先行者，受益国产替代及数字基建建设。通信领域，公司已成功实现用于 5G 网络中光模块温控的高性能微型热电制冷器件批量生产。截至22H1 成功开发了光通讯器件客户超 20 家，少数光模块型号器件获得客户的中标订单。医疗、红外等工业器件方面，截至22H1 新引进的医疗等工业客户 28 家，其中，6 家已开始批量供货，3 家已小批量供货，19 家已下样品订单。通讯、汽车、医疗等工业领域对半导体热电技术性能要求高，日本 Ferrotec、KELK Ltd.，美国 Phononic 等外资企业掌握话语权，公司是少数几家国产品牌的先行者，受益供给侧国产替代及需求侧数据中心、基站等旺盛需求，公司高性能TEC 有望实现从零到一突破。

    　　我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.60/0.82/1.17 元（原22-24 年预测分别为1.44/2.05/2.86 元，主要下调消费类热电整机及系统收入，上调费用率，下调毛利率预测），根据可比公司24 年39 倍PE 估值，对应目标价45.63 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期、高端产品拓展不及预期、海外业务不及预期、汇率波动风险、热电整机产品大客户占比过高风险。