悦康药业发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入19.50亿元，同比-11.36%；归母净利润1.19 亿元，同比-42.75%；扣非归母净利润1.17 亿元，同比-41.60%。

    　　单看2024Q2，公司实现营业收入9.82 亿元，同比-8.33%；归母净利润4925 万元，同比-59.57%；扣非归母净利润5216 万元，同比-55.38%。

    　　观点：Q2 收入环比略增，期待羟A 审评推进、小核酸平台转化利润端，2024H1 同比下滑幅度较大，主要由于2023H1 公司终止实施2021年限制性股票激励计划，股份支付费用转回增加了2023 年同期归母净利润，剔除该部分影响后，2024H1 归母净利润同比下滑32.15%；此外费用端有所增加，其中研发费用同比增长3845 万元、财务费用同比增加946万元；抗感染产品生产成本上升，导致毛利率下降，也对盈利能力造成了负面影响。收入端的同比下滑主要是由于心脑血管产品收入下降，但2024Q2 营业收入环比2024Q1 增长1.47%。

    　　财务指标方面，2024H1 公司销售费用6.79 亿元同比-29.89%，销售费用率34.84%同比-9.21pp；管理费用1.09 亿元同比+9.42%，管理费用率5.60%同比+1.06pp；研发费用1.78 亿元同比+27.63%，研发费用率9.11%同比+2.78pp。

    　　向后展望，我们认为：

    　　1）业绩层面，2023Q3 因行业影响、奥美拉唑肠溶胶囊价格下行导致低基数，2024 下半年经营有望改善，迎来业绩拐点；2）产品层面，3 个新药羟基红花黄色素A、紫花温肺止嗽颗粒、通络健脑片均已NDA 受理，有望在2025H1 获批，集中贡献增量，其中羟基红花黄色素A 有望成为30 亿元级别脑卒中大单品；

    　　3）研发层面，公司重点推进特色小核酸创新平台，PCSK9 siRNA 获得FDA临床试验批准，后续基于自主知识产权LNP 递送技术，公司自有创新平台有望持续产出。

    　　盈利预测与估值。基于公司经营现状，我们略下调盈利预测。预计2024-2026 年归母净利润分别为3.02 亿元、3.92 亿元、4.60 亿元，增长分别为63.2%、30.1%、17.1%。EPS 分别为0.67 元、0.87 元、1.02 元，对应PE 分别为28x，22x，19x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。