事件：公司发布2022 年前三季度业绩报告。2022Q1-3 公司总营收35.02亿元（同比+4.69%），归母净利润3.36 亿元（同比-10.18%），扣非归母净利润3.04 亿元（同比-14.14%）。单三季度，公司总营收15.73 亿元（同比+29.60%），归母净利润1.95 亿元（同比+21.54%），扣非归母净利润1.81 亿元（同比+24.68%）。上升拐点已至，业绩大超市场预期。

    　　Q3 业绩振奋人心，单季度收入创历史新高，整体超出市场预期。公司单三季度无论是营收端还是利润端都实现了快速的增长，其中Q3 归母净利润、扣非归母净利润均为2021 年以来单季度最高值。我们判断，疫情对公司存量产品的影响已有较大程度的减弱。目前为止，Q3 营收为公司单季度历史新高，后续随疫情逐渐得到控制，新品种活心丸、枸橼酸爱地那非持续放量，我们认为，Q4 业绩有望再上新高。

    　　剔除股权激励影响，公司前三季度净利润已恢复正增长。公司实施 2021 年限制性股票激励计划，报告期确认股份支付费用 5,584.02 万元，导致营业成本、期间费用以及利润变化较大。剔除股份支付影响后，公司Q1-3 净利润同比增长 5.69%。而较高的股权激励目标也明确了公司后续的成长展望。

    　　股权激励计划要求2022-2024 年净利润CAGR 不低于29.79%，该目标属于“拔高型”要求，将极大程度调动公司核心团队积极性，为盈利水平的快速增长奠定了基础。

    　　研发持续加码，期待潜在大单品导入开启增长新阶段。前三季度公司研发费用与去年同期相比+164.84%，研发费用率提升了4.52pct，达7.48%。增加的研发费用主要用于支持公司日益雄厚的研发项目。2022 年1 月18 日，公司首款创新品种上市，悦康药业创新投入已进入收获期。该品种上市仅2个多月就取得了销售235.7 万片的佳绩，有极高潜力成为公司新的增长点。

    　　羟基红花黄色素A 注射液为缺血性脑卒中神经保护类药物，该细分市场曾孕育出60 级别重磅品种丁苯酞，我们预计该药有望于2023 年底获批，2024年销售额约9 亿元，峰值销售有望超过30 亿元。后续公司前瞻性布局的小核酸领域高度符合产业发展方向，值得期待。创新管线的持续导入将为公司开启快速增长新阶段。

    　　盈利预测与投资评级。悦康药业2022 上半年在疫情影响下，业绩短暂承压，但拐点已现，多款潜在重磅品种将陆续上市、放量。基于公司管线大品种、小核酸平台等，长期投资价值凸显。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.49 亿元、7.64 亿元、9.97 亿元，增长分别为0.7%、39.2%、30.4%，对应PE 分别为15x，11x，8x，扣除激励费用实际业绩增速更高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大风险；销售不及预期风险。