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    公司发布2021 年业绩及2022 年一季度业绩

    2021 年，悦康药业的营业收入为49.66 亿元，同比增长14.45%；归母净利润为5.45 亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润为5.10 亿元，同比增长30.2%。

    2022 年第一季度，公司实现营业收入9.01 亿元，同比增长2.48%；归母净利润为6347 万元，同比下降9.58%；扣非归母净利润为5702 万元，同比下降14.9%。

    简评

    核心产品持续放量，收入增长符合预期

    2021 年度，银杏叶提取物注射液实现销量1.5 亿支，同比增长44.32%；重点培育产品活心丸实现销量8696 万粒，同比增长46.34%。2022 年第一季度，银杏叶提取物注射液实现销量2627.46万支，同比增长46.67%。新产品枸橼酸爱地那非快速放量，上市两个多月即实现了销售235.7 万片，成为公司新的收入增长点。

    我们认为银杏叶提取物注射液、枸橼酸爱地那非、活心丸有望持续放量，推动公司收入增长。

    股权激励费用影响Q1 利润，推动业务健康成长为吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，公司于2021 年12 月推出股权激励机会。此次激励计划以2021年扣非净利润为业绩基础，2022-2024 年净利润增长率要求不 低于30%、69%、119%，三年净利润复合增速不低于30%（剔除股权激励计划股份支付费用影响）。同时对创新药的IND 申请以及NDA 数量均有一定要求，有利于保障公司管线持续丰富。2022Q1，公司确认股份支付费用2455.6 万元，导致利润波动较大，剔除股份支付影响后，依然实现了净利润8,500.91 万元，同比增长20.96%，实现营收和净利润的双增长。

    多种技术路线构建业务版图，产品布局丰富

    悦康药业深耕制药领域已有十余年，积累下了丰富的产品管线，现有产品涉及心脑血管、呼吸系统、消化系统以及生殖健康等多个领域，在这个基础上又大力布局了创新药，并通过收购天龙药业进入核酸药领域。2021年研发费用达到2.61 亿元，同比增长67.49%。2022 年获得核酸药物递送领域核心专利-LNP 递送系统“一种阳离子脂质化合物、包含其的组合物及用途”，为公司核酸管线的进一步研究奠定了基石，多项小核酸药物、mRNA疫苗正在进行临床前研究。此外治疗新冠的多肽药物也在临床前研发中。

    化学制药：仿创结合。公司的注射用兰索拉唑、奥美拉唑肠溶胶囊、盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢呋辛钠、注射用头孢曲松钠等化学仿制药均取得良好的市场地位。同时公司也布局了创新药，1.1 类化药枸橼酸爱地那非已经顺利获批上市，有望成为公司成长的新动力。治疗胰腺癌的化药硫酸氢乌莫司他胶囊，目前处于临床I 期阶段

    中药：储备丰富。活心丸（浓缩丸）是公司重点布局培育的产品，中国科学院院士陈可冀等多位院士、专家主导了该产品的上市后再评价工作。治疗脑卒中的注射用羟基红花黄色素A，目前处于Ⅲ期中后期阶段；治疗血管性痴呆的复方银杏叶片目前处于Ⅲ期阶段；治疗感染后咳嗽的紫花温肺止嗽颗粒目前处于Ⅲ期阶段；治疗儿童特应性皮炎的培土清新颗粒目前处于Ⅱ期临床阶段。

    核酸药物：积极布局。2021 年2 月，公司通过收购天龙药业100%股权，布局核酸药物。核酸创新药研发团队已形成100 余人规模，共在研核酸创新药项目一共有7 项，适应症聚焦在抗肿瘤、传染病和心脑血管等领域，研发进展最快的是注射用CT102。注射用CT102 是一款针对肝癌的ASO 药物，目前处于临床Ⅱa 阶段。

    盈利预测与投资评级

    我们认为公司产品管线丰富，多个产品具有较大成长空间，同时1.1 类创新药爱地那非商业化启动，股权激励推动公司良性发展；预计公司2022–2024 年实现归母净利润分别为6.30 亿元、8.68 亿元和11.37 亿元，对应增速分别为15.5%、37.8%和31.0%，每股EPS 分别为1.40 元、1.93 元、.53 元，对应PE 倍数分别为12.6X、9.1X、7.0X，维持“增持”评级。

    风险提示

    在研产品研发、审评进度或不及预期；核心产品销售业绩不及预期；医保控费压力趋严；药品集采进展超出预期。