事件描述

    　　2026 年3 月18 日，公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收28.62 亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润1.32 亿元，同比下降30.13%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降32.56%。

    　　营收端受益于规模扩张实现较快增长，但利润端承压明显，主要系主要产品缬氨酸、肌醇年平均价格同比下降，叠加新项目效益尚未体现、经营规模扩大带来费用增加所致。

    　　事件点评

    　　分业务经营情况：氨基酸量增承压，维生素盈利走弱。2025 年，氨基酸系列、维生素系列及其他产品分别实现收入20.59 亿元、1.44亿元、1.07 亿元，分别同比增长36.43%、下降30.20%、增长20.51%；毛利率水平分别为25.98%、7.95%、29.25%，分别同比减少4.02、12.82个百分点、增加0.67 个百分点。公司2025 年营收实现较快增长，主要系氨基酸系列产品销量提升所致，但归母净利润同比下降30.13%，主要原因系：（1）行业阶段性供需失衡、市场竞争加剧，公司缬氨酸、肌醇等主要产品年平均价格同比下降，拉低整体盈利水平；（2）经营规模扩大带来管理费用、财务费用等各项费用同比增加，其中管理费用同比增长31.80%，财务费用同比增长93.25%；（3）新项目效益尚未完全体现，进一步影响当期利润表现。

    　　氨基酸业务：量增价减，规模放量对冲价格压力。受欧洲反倾销及美国关税政策叠加影响，2025 年氨基酸行业阶段性供需失衡、竞争加剧，公司核心产品缬氨酸、肌醇价格同比下滑，据公开数据，2025年缬氨酸市场均价为13.22 元/公斤，肌醇均价为28.3 元/公斤，较2024 年分别下降约6.7%、39.4%；但公司积极应对市场变化，优化产能布局与工艺降本，氨基酸系列产品产销量大幅提升，2025 年产量、销量同比分别增长53.10%、48.97%，收入同比增长36.43%，在价格承压下实现规模放量。

    　　新产品与研发：产能释放与技术投入，锚定长期成长。公司持续推进1,3-丙二醇等生物基新材料产业化进程，2025 年研发投入合计1.51 亿元，同比增长21.89%，为技术创新与工艺升级提供坚实支撑。

    　　同时，公司加入安踏牵头的体育用品产业创新联合体，推动生物基材料在体育用品领域的应用，相关生物基新材料单体产销量同比提升。

    　　截至2025 年年末，丁二酸联产缬氨酸/肌醇、生物法年产5 万吨1,3-丙二醇项目已达到预定可使用状态；在建项目包括交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸及年产1 万吨精制氨基酸项目，以及苹果酸联产色氨酸项目。未来，公司将继续以“两个替代”为发展路径，持续保持研发高投入，推进在建项目与募投技改项目落地，丰富产品矩阵，打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为34.71 亿元、42.22 亿元、51.49 亿元，同比增速分别为21.29%、21.64%、21.95%；归母净利润分别为1.57 亿元、2.09 亿元、2.65 亿元，同比增速分别为18.44%、33.21%、26.75%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为45 倍、34 倍、27 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险，核心技术或核心技术人员流失风险等。