投资要点

    导语：23 年业绩增长、24Q1 业绩因缬氨酸价格下跌环比下降、缬氨酸价格回暖、24 年产能较上年扩张近三倍。

    事件：公司公告2023 年实现归母净利润4.49 亿元，同比增长40.32%；24Q1 实现归母净利润0.87 亿元，同比增长6.62%，环比减少32.95%。

    新产品投产带动23 年利润增长，24Q1 因缬氨酸价格下跌拖累一季度业绩。23年氨基酸板块实现营业收入14.65 亿元（占生物制造板块的85.98%），实现毛利润6.35 亿元（占生物制造板块的83.11%），同比增长28.42%，毛利率为43.32%，同比增长0.95pcts；维生素实现营业收入2.18 亿元（占生物制造板块的12.77%），实现毛利润1.20 亿元（占生物制造板块的15.70%），毛利率为55.1%。产销量方面，氨基酸产品产能持续增加，23 年产销量分别为7.87/7.72 万吨，同比增长22.67%/29.87%。

    缬氨酸价格上涨，看好猪周期上行带动缬氨酸价格回暖。因缬氨酸价格下跌拖累公司24Q1 业绩环比下降，据博亚和讯，24Q1 缬氨酸均价1.55 万元/吨，环比下降16.09%。24 年缬氨酸价格价格跌至近五年的底部位置，3 月价格迎来反转，价格从2 月27 日的1.47 万元/吨上涨至3 月21 日的1.54 万元/吨，展望后市，猪价上涨有望带动饲料需求修复，缬氨酸价格有望回暖。

    24 年产能较上年扩张近三倍，看好公司新产品投产带动公司成长。根据我们在2024 年2 月1 日的《合成生物学产业化平台，成本优势助力产品矩阵扩张》中所梳理的，2023 年年初公司主要产品为丙氨酸、缬氨酸、肌醇、D-泛酸钙和D-泛醇，总产能达6.40 万吨/年，2023 年公司相继完成丁二酸、1，3-丙二醇、苹果酸、精氨酸、L-亮氨酸、L-异亮氨酸等产品的产能建设，24 年公司主要产品产能达27.10 万吨/年，增长约324%，看好公司新项目投产打造“氨基酸+维生素+新材”产品矩阵，为长期成长注入动能。

    盈利预测与估值：公司构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著的成本优势，保障公司维持较高的盈利水平，产品放量带来盈利的持续增长。由于公司新产品投产进度早于我们的预期，因此我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.72/8.36/9.51 亿元，同比增长27.42%/46.06%/13.77%。当前市值对应PE 为28.94/19.81/17.41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品投产销售不及预期风险，核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险。