事件：

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23 年公司实现营业收入19.4 亿元，同比增长37%；实现归母净利润4.5 亿元，同比增长40%；实现扣非后归母净利润4.4 亿元，同比增长44%。同时，公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4.5 股，每10 股派发现金红利9.0 元（含税）。

    　　2024 年一季度，公司实现营业收入5.0 亿元，同比增长25%，环比下降13%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长7%，环比下降33%。

    　　缬氨酸Q1 价格触底拖累增长，单产品周期下行风险释放23 年公司业绩大幅提升，氨基酸和维生素均有较好表现。23 年氨基酸产品销售量同比30%至7.72 万吨，产品营收提升了26%；维生素业务表现更为亮眼，营收同比提升575%，营收占比约13%，毛利率提升18.5pct 至55.1%。

    　　公司24Q1 业绩环比下滑，略低于预期，主要是缬氨酸业务表现不佳所致。

    　　由于行业竞争加剧，缬氨酸24Q1 均价环比23Q4 下滑16%至1.55 万元/吨。

    　　展望后市，猪价上涨趋势有望推动饲料需求持续修复，缬氨酸价格有望底部回升。另外，随着公司苹果酸、丁二酸、肌醇等产品营收占比的持续增长，缬氨酸单一品种比重持续下降，单一品种周期属性影响逐渐减弱。

    　　多种新产品项目陆续投放，高成长属性愈发凸显继丙、缬氨酸顺利实现商业化后，公司生物法丁二酸、PDO 新产品瞄准千亿新材料大市场，苹果酸产品有望对280 万吨的全球柠檬酸市场形成替代。

    　　并且公司与郑裕国院士合作，进一步布局拥有逾 300 亿元规模的蛋氨酸市场。截至目前，公司5 万吨PDO、5 万吨丁二酸、5 万吨苹果酸项目均已建成并投产。另有交替年产2.5 万吨缬氨酸及精氨酸项目、年产1000 吨肌醇项目、蛋氨酸项目、色氨酸项目等正在推进，高成长属性愈发凸显，持续商业化能力不断得到验证。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-26 年营收分别为31/39/48 亿元，对应增速分别为61%/25%/23%,归母净利润分别为6.2/8.6/11.0 亿元，对应增速分别为38%/39%/28%,EPS 分别为3.94/5.46/6.98 元，3 年CAGR 为35%。可比公司2024 年平均PE 为31 倍，鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强，且多种新产品顺利投产落地，我们给予公司2024 年35 倍PE，目标价137.9元，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险、部分产品客户集中度较高的风险