核心观点

    　　公司Q1 实现毛利率33.6%，环比下滑原因主要为主产品缬氨酸价格下跌，目前豆粕利空因素反应已较为充分，而随着公司出口业务拓展、成本下降以及行业增长，缬氨酸业务将逐步企稳回暖。

    　　公司2023 年末在建工程15.17 亿元，同比大增290%，今年PDO、丁二酸等众多新品放量在即，带动公司业绩增长，预计Q2 业绩将明显改善，长期看公司逐步氨基酸领域向中间体领域拓展延伸。

    　　事件

    　　公司发布2023 年报及2024 一季报，公司2023 年实现营收19.38亿元，同比+36.6%，归母净利3.39 亿元，同比+40.3%。公司2024年Q1 实现营收5.01 亿元，同比+25.1%，环比-12.7%；实现归母净利0.87 亿元，同比+6.62%，环比-32.6%。

    　　简评

    　　传统淡季叠加缬氨酸下跌，Q1 业绩增速短期放缓公司Q1 实现毛利率33.6%，环比下滑5.1%，原因主要为主产品缬氨酸价格下滑。随着行业新产能投放以及豆粕价格回落，2024年初至今缬氨酸均价1.55 万元/吨，同比下跌31.8%。从缬氨酸产品来看，由于2023/2024 全球大豆丰产，豆粕价格偏空运行，对缬氨酸价格有一定压制；但中短期公司通过大客户长协可锁定部分利润，并且出口业务逐步拓展，中期随着公司技术优化以及低成本的内蒙基地逐步释放产能，公司成本中枢将下移，长期行业仍将保持较高的自然增速，预计缬氨酸业务将逐步企稳回暖。

    　　新品步入快速投放期，公司迈上新台阶

    　　公司2023 年末在建工程15.17 亿元，同比大增290%，24Q1 末在建工程16.79 亿元，继续环比提升10.7%。今年是公司布局众多新品的收获之年，短期看5 万吨PDO、5 万吨丁二酸联产缬氨酸、5 万吨苹果酸联产色氨酸、2.5 万吨精氨酸联产缬氨酸项目都将进入放量阶段，长期看公司还布局有6 万吨三支链氨基酸、色氨酸及1 万吨精致氨基酸项目、合肥长丰的5 万吨PDO 项目（今年4月10 日公布环评）、以及蛋氨酸领域的布局，公司增长动能充足。

    　　盈利预测与估值：公司众多单品放量在即，有望贡献显著业绩增量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.48、11.09、14.81 亿元，对应PE 分别为26.5X、15.5X、11.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。