华恒生物公布其2023 年报与2024 一季报，公司2023 年实现营业收入19.38亿元，同比+36.6%；归母净利润4.49 亿元，同比+40.3%；扣非归母净利润4.38 亿元，同比+44.3%。

    　　2024 年一季度实现营业收入5.01 亿元，同比+25.1%，环比-12.8%；归母净利润0.87 亿元，同比+6.6%，环比-32.9%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比+9.7%，环比-30.2%。

    　　2024 年一季度毛利率有所下降，费用率保持稳定。华恒生物2023 年及2024 年一季度收入端保持相对稳定增长，2024 年一季度利润端增速慢于收入端主要原因为毛利率有所下滑。公司2024 年一季度毛利率33.6%，同比下降5.3 个百分点，环比下降5.1 个百分点。主要原因可能为公司氨基酸产品价格下滑所致。费用端，华恒生物2024 年一季度基本保持稳定，销售费用率2.2%，同比增加0.2 个百分点，环比降低0.5 个百分点；管理费用率6.5%，同比降低0.4 个百分点，环比增加0.7 个百分点；研发费用率5.7%，同比降低0.5 个百分点，环比增加0.2 个百分点。

    　　产品矩阵逐渐拓展，大产品放量可期。华恒生物以合成生物学技术优势为基础，不断拓展产品矩阵，已经将产品从氨基酸（L-丙氨酸、L 缬氨酸等）、维生素（D-泛酸钙、肌醇等）等扩充到生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）与其他产品（苹果酸等），进一步打开公司业务增长空间。其中1，3-丙二醇（PDO）作为PTT 等高性能聚酯纤维的重要原料，其市场需求随着纺织行业的发展而不断增长。华恒生物在生物法1,3-丙二醇的研发和量产方面取得成功，技术上实现了突破，同时有效解决了长期依赖进口原材料的问题，为国内PDO-PTT 产业链的独立自主提供了强有力的支撑。苹果酸作为天然有机酸，下游应用领域广阔，在食品添加，医药、化妆品等方面均有市场。以上大潜力产品均有望成为华恒生物未来长期的增长点。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。根据华恒生物产品放量节奏，我们预期其2024-2026 年归母净利润分别为6.9、9.9、12.9 亿元，同比+54%、+43%、+30%，对应PE 分别为25x、17x、13x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、对外投资不确定性风险、解禁风险等。