2023 年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023 年年度报告》《2024 年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023 年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38 亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49 亿元（同比+40.32%），创下历史新高。拟向全体股东每10 股派发现金红利9.00 元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10 股转增4.5 股。2023 年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01 亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41 万元（同比+6.62%）。

    经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023 年/2024Q1 公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1 末，公司在建工程为16.78 亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024 年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE 长期在15%以上，2023/2024Q1 公司加权ROE 分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。

    缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4 起缬氨酸价格承压，由22.68 元/kg 下跌至14.68 元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO 产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。

    风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。

    投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024 年盈利预测、维持2025 年预测，并新增2026 年盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10 （ 2024 年调整前为6.40 亿元） ， 同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS 为3.95/5.01/5.77 元（2024 年调整前为5.91 元）。