投资要点：

    　　公司发布2023 年报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营收19.38 亿元（YoY+37%），实现归母净利润4.49 亿元（YoY+40%），实现扣非归母净利润4.38 亿元（YoY+44%），销售毛利率40.52%（YoY+1.86pct），净利率23.04%（YoY+0.53pct），销售、管理、财务费用率9.04%（YoY-0.52pct），同时研发费用同比增长38%至1.09 亿元。其中，23Q4 单季度实现营收5.74 亿元（YoY+32%，QoQ+12%），实现归母净利润1.29 亿元（YoY+25%，QoQ+0%），实现扣非归母净利润1.23 亿元（YoY+22%，QoQ-2%），销售毛利率38.67%，同、环比分别变动-1.60pct、-1.68pct，净利率22.16%，同、环比分别变动-1.38pct、-2.78pct。2023 年公司利润分配预案：拟每股派发现金红利0.90 元（含税），拟以资本公积转增股本每股转增0.45 股。

    　　公司发布2024 年一季报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营收5.01 亿元（YoY+25%，QoQ-13%），实现归母净利润0.87 亿元（YoY+7%，QoQ-33%），实现扣非归母净利润0.86 亿元（YoY+10%，QoQ-30%），销售毛利率33.58%，同、环比分别变动-5.26pct、-5.09pct，净利率17.15%，同、环比分别变动-3.13pct、-5.01pct，费用方面基本维持稳定。24Q1 公司单季度营收及利润环比下滑，主要是因为缬氨酸价格下滑，同时新项目产线基本处于调试阶段，未贡献明显增量。

    　　24Q1 缬氨酸价格持续低位导致业绩短期承压，丙氨酸、肌醇等产品持续上量。据博亚和讯数据，23H2 公司L-缬氨酸产品自8 月份随着需求持续旺盛带动价格底部回暖，9、10 月份价格最高上涨至23.25 元/公斤，盈利能力持续修复。但10 月份饲料旺季过后，产品需求走弱，行业新产能释放，叠加豆粕价格持续回落，L-缬氨酸市场价格随之下跌，24 年2 月价格一度跌破15 元/公斤。根据博亚和讯数据，24Q1 公司L-缬氨酸产品市场均价15.54 元/公斤，同比下滑42%，环比下滑-21%，价格持续低位导致公司业绩短期承压。但考虑公司L-缬氨酸工艺的持续改进，原材料端玉米价格同步下跌，以及豆粕减量替代趋势稳步推进，叠加24Q2 新项目投产爬坡带来的增量，预计公司业绩将再次进入环比持续上行通道。

    　　高质量推进新产品项目建设，持续扩充公司产品矩阵，多元化布局打开成长空间。报告期内，公司高质量完成了赤峰基地年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地年产5 万吨生物基苹果酸建设项目，公司产品、技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，为2024、2025 年带来业绩增量的同时，进一步打开发展空间。2024 年，公司将加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”的落地，不断丰富产品结构，进一步提高市场竞争力和盈利能力。此外，公司有序推进高丝族氨基酸相关产品，以及多种新材料中间体产品等产业化，为未来进一步成长奠定基础。截至2024 年一季报，公司固定资产11.78 亿元，在建工程16.79 亿元。

    　　投资分析意见：考虑24H1 公司多个项目仍处于调试爬坡阶段，利润贡献较少，同时后续新产品、新项目研发投入持续，下调2024-2025 年归母净利润预测为6.02、10.71 亿元（原值为6.68、11.88 亿元），新增2026 年归母净利润预测为14.44 亿元，当前市值对应PE 为28、16、12X，根据Wind 一致预期，可比公司凯赛生物、华熙生物2024 年平均PE 为30X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；2）原材料和能源价格大幅波动风险；3）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。