23 年/24Q1 归母净利4.5/0.87 亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级华恒生物4 月21 日发布23 年年报和24 年一季报，公司23 年实现营收19.4亿元，同比+37%，归母净利润4.5 亿元（扣非4.4 亿元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中23Q4 营收5.7 亿元，同比+32%/环比+12%，归母净利润1.3 亿元，同比+25%/环比基本持平。公司拟每10 股派现9 元并转增4.5 股。24Q1 实现营收5 亿元，同比+25%，归母净利0.87 亿元，同比+7%/环比-33%。我们预计公司24-26 年归母净利润6.6/8.6/10.7 亿元，对应EPS为4.20/5.48/6.79 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均25xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予公司24 年33xPE，目标价138.6 元，维持“买入”评级。

    　　新产能放量叠加持续降本增效，23 年盈利同比高增长公司募投项目自2022 年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，氨基酸产销规模持续增长，全年氨基酸产品销量yoy+30%至7.7 万吨，营收yoy+26%至14.7 亿元、毛利率yoy+0.95pct 至43.3%，另据博亚和讯，23 年缬氨酸市场均价2.27 万元/吨，同比-2%，其中23Q4 均价1.85 万吨，同比-24%/环比-11%，虽缬氨酸价格端有所走弱，但公司依托合成生物平台持续降本增效，23Q4/23 年公司毛利率同比仍有所提升。同时，23 年肌醇等新产品放量亦有贡献，公司维生素产品营收yoy+575%至2.2 亿元，毛利率yoy+18.5pct 至55.1%。23 年综合毛利率yoy+1.9pct 至40.5%。

    　　24Q1 氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率伴随海外客户补库恢复等因素，24Q1 公司丙氨酸等产品销量同比保持增长，缬氨酸方面，据博亚和讯，24Q1 市场均价15.53 元/kg，同比-41%/环比-16%，因行业扩产较多等因素，缬氨酸价格中枢同环比回落较多，我们预计对公司单季度盈利有所拖累。24Q1 公司综合毛利率33.6%，同比-5.2pct/环比-5.0pct。

    　　研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯，4 月9 日缬氨酸市场价格15.35 元/kg，较3 月初+3%，伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升，考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，未来景气有望延续改善。

    　　据公司23 年年报，赤峰5 万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产5 万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5 万吨/年生物法PDO 项目等均稳步推进，同时高丝族氨基酸等产品布局亦有序开展。23 年/24Q1 公司研发费用率5.6%/5.7%，保持较高水平，24Q1 末在建工程16.8 亿元，依托高研发投入及品类持续扩张，未来有望持续成长。

    　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。